投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - AI PC渗透率提升超预期，研发投入导致ISG业务短期亏损[4] - 下调FY2026-2028财年non-gaap归母净利润至16 7/19 6/23 0亿美元（前次为17 3/21 9/26 6亿美元），同比增长15 9%/17 2%/17 5%[4] - 当前股价对应PE估值为12 3/10 5/8 9倍[4] - 关税影响有望逐步弱化，下半年AI PC加速渗透在即[4] 业务表现 IDG业务 - FY2026Q1收入134 6亿美元，2025Q2联想PC出货量同比增长15 2%（行业为6 5%）[5] - 联想AI PC在全球PC出货量占比达31%，超预期[5] - OPM为7 06%，同比降低0 19 pct[5] ISG业务 - FY2026Q1收入42 9亿美元，同比增长35 8%，其中CSP、E/SMB同比增长36%、35%[5] - AI服务器收入同比翻倍，需求强劲[5] - OPM为-1 99%，系加大AI及E/SMB市场投入[5] SSG业务 - FY2026Q1收入22 6亿美元，同比增长19 8%[5] - 递延收益35亿美元（同比增长19%）[5] - OPM为22 2%，同比提升1 17 pcts，系高端附加服务带动[5] 未来展望 - Win10替代加速、国补延续、关税影响减弱，PC出货量及AI PC渗透率有望持续提升[6] - H20解禁后，AI服务器订单需求或进一步增加，ISG有望重回盈利区间[6] - SSG经营利润贡献已达50%+，软硬协同强化有望提升业绩置信度[6] 财务数据 - FY2026Q1收入188 3亿美元，同比增长21 9%，non-gaap归母净利润3 89亿美元，同比增长21 8%，净利率2 1%（同比持平）[5] - FY2026E营业收入80 02亿美元（YoY+15 8%），净利润16 7亿美元（YoY+15 9%）[7] - FY2027E营业收入88 71亿美元（YoY+10 9%），净利润19 59亿美元（YoY+17 2%）[7] - FY2028E营业收入98 05亿美元（YoY+10 5%），净利润23 01亿美元（YoY+17 5%）[7] - 毛利率：FY2026E 15 4%，FY2027E 15 8%，FY2028E 16 0%[7]