行业投资评级 - 计算机行业评级: 推荐 [1] 核心观点 Circle季度财报 - 2Q25营收6.58亿美元，同比增长53%超市场预期，净亏损4.82亿美元主要受IPO非现金支出影响 [2] - USDC储备回报率维持4.1%稳健水平，日均平台占比7.4%，流通端第三方协作模式为场景拓展提供空间 [2] - 稳定币行业规模依赖流通量增长，头部企业已形成成熟储备管理框架，市场价值评估更聚焦抗风险能力与合规可持续性 [2] Bullish上市及业务数据 - Bullish上市首日收盘价68美元，较发行价37美元上涨84% [3] - 1Q25现货交易量6470亿美元，永续合约1110亿美元，BTC现货市占率全球前三，交易量同比增78% [3] - 合规加密平台增长潜力凸显，机构级服务与USDC支持匹配传统金融需求，行业竞争焦点转向合规深度与业态创新力 [3] Arc公链与Coinbase合作 - Circle推出专为USDC构建的Arc公链，以USDC为Gas币，具备高扩展性与隐私功能 [4] - Coinbase与Mercury合作为MetaMask用户降低Base网络转入成本 [4] - 稳定币从支付工具向生态基础设施进化，技术路线竞争加剧，合规化流通创新有望重塑竞争格局 [4] 投资建议 受益标的 - 牌照相关：中油资本、中银香港、中银证券、国泰君安国际、耀才证券金融、连连数字等 [5] - 稳定币相关：东信和平、中科金财、天阳科技、楚天龙、京北方、宇信科技等 [5] - RWA相关：朗新集团、协鑫能科、霍普股份、晶科科技、海南华铁、奥瑞德等 [5] - 美股标的：CIRCLE、COINBASE GLOBAL、Bullish等 [5]