投资评级 - 报告对京东集团-SW（09618 HK）维持"优于大市"评级 [1][21][23] 核心观点 - 25Q2京东集团营业收入达3567亿元（YoY +22%），零售业务收入3101亿元（YoY +21%），带电品类受益于国补政策（同比+23%），日用百货加速增长（同比+16%），商超品类连续第六个季度双位数增长 [1][10] - 京东物流收入516亿元（YoY +17%），增速较Q1提升，主要受零售业务带动，预计Q3外卖业务将贡献物流收入增量 [1][10] - 新业务收入139亿元（YoY +199%），但经营亏损148亿元，主要因外卖业务投入，Q2日单量峰值突破2500万，带动用户流量增长（QAC同比+40%，购频同比+40%），骑手规模超15万，入驻商家150万+ [2][11] - Non-GAAP净利润74亿元（同比-49%），净利率2 1%，零售业务OPM提升0 6pct至4 5%，新业务OPM为-107% [2][11] 收入端分析 - 零售业务：带电品类（家电、电脑等）通过"推高卖新"、线下款拓展、定制化策略提升毛利率，超市品类毛利率较线下仍有提升空间 [11] - 物流业务：Q2增速加速，外卖业务履约能力建设（订单分配算法优化、路线规划）将支撑后续增长 [1][11] - 新业务：外卖与电商协同效应显著，交叉销售率提升（尤其商超品类），但UE改善仍需时间，Q3旺季单量增加可能扩大亏损 [2][7][8] 利润端分析 - 零售业务利润率改善主要来自规模效应和供应链效率提升，采购成本持续降低 [11] - 新业务亏损超预期（Q2实际亏损148亿元 vs 预期64亿元），全年亏损预测从164亿元上调至427亿元 [21][23] 财务预测调整 - 2025-2027年收入预测上调至13354/14202/14887亿元（调整幅度+2%/+1%/0%），经调整净利润下调至292/402/560亿元（调整幅度-35%/-23%/-2%） [21][23] - 2025年EBIT Margin预测1 6%，2027年提升至3 4%，ROE从2025年的11 3%回升至2027年的18 4% [4][23] 业务策略 - 外卖业务聚焦系统能力建设（算法、履约优化）与电商GMV转化协同 [2][11] - 零售业务通过品类结构优化（家电高毛利策略、超市供应链提效）维持利润率增长 [11][21]