报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝方面海外降息预期反复，铝库存渐至峰值支撑铝价，国内外铝价底部支撑明显，回调后看多为主；氧化铝方面市场投机情绪降温，价格向偏弱基本面回归，短期在3000 - 3100元上方偏弱震荡运行 [2][77] 各部分总结 电解铝 宏观 - 美国7月PPI同比涨幅飙升，交易员减少9月降息押注；美国对等关税延期到期前与多国达成协议，但与日本及印度税率或有分歧；俄美总统将举行会晤 [2] 产业供应 - 8月国内电解铝运行产能或增至4430万吨，主要增量来自安顺铝厂和百色银海复产；部分置换转移项目有投产计划，新公告置换产能预计26 - 27年投产；South32因电力问题预计Mozal公司2026财年产量下降；铝棒本周恢复增产 [2] 产业需求 - 表观需求季节性走弱，7月未锻轧铝及铝材出口同比降7.6%，但环比增5.32万吨；8月光伏组件抢出口或带动组件排产提高，叠加交通运输板块拉动，铝消费或淡季不淡 [2] 库存 - 截至本周四，铝锭铝棒社库厂库合计89.85万吨，周度环比增0.93万吨，增幅放缓；预计铝锭社会库存峰值逐渐到来，关注库存拐点；LME铝仓单增加，但库存对铝价支撑仍在 [2] 交易逻辑与策略 - 9月美联储议息会议前，海外宏观端相对利多，关注美印关税博弈；国内铝棒产量增加或带动铸锭量下降，铝锭库存或逐步见顶，去库时关注期货月差扩大；8月光伏组件排产提高带动铝消费，铝价韧性仍在；交易策略为铝价高位震荡，逢回调看多；套利关注铝锭库存转降时月差扩大机会；衍生品暂时观望 [2] 氧化铝 原料端 - 国产矿方面，山西政策调整对铝土矿供应短期影响有限，整合后矿山预计年底复产；河南矿山开采受降雨影响，开工率低，复产延后；进口矿方面，8月第一周几内亚发货量恢复，但博法地区发货量下降，市场活跃度不高，现货供应减少，价格坚挺，几矿测算内陆成本与当前氧化铝价格相比仍盈利 [77] 供应端 - 截至8月中旬，全国氧化铝运行产能9595万吨，较上周增60万吨，但实产产量边际下降0.2万吨；广西一家企业焙烧炉检修，影响产量2.6万吨；山西部分企业受矿石供应影响，运行产能波动；南方进口窗口打开，印尼进口量及市场化成交量将补充南方市场货源 [77] 交易策略 - 单边氧化铝价短期在3000 - 3100元上方偏弱震荡运行；套利和期权暂时观望 [77]