投资评级 - 维持"买入"评级，目标价708港元 [1][10][42] 核心财务表现 - 2025Q2营收1845亿元（yoy+15%，qoq+2%），营业利润601亿元（yoy+18%，qoq+4.4%），归母净利润556亿元（yoy+17%，qoq+16%）[6][11] - Non-IFRS归母净利润631亿元（yoy+10%，qoq+3%），剔除投资收益影响同比增长20%[7][17] - 整体毛利率提升至56.9%（yoy+3.6pct，qoq+1.09pct）[7][21] - 自由现金流430亿元，现金净额746亿元[24] 运营数据 - 微信合并MAU达14.11亿（yoy+2.9%，qoq+0.6%）[7][12] - QQ智能终端MAU 5.32亿（yoy-6.8%，qoq-0.4%）[12] - 收费增值服务注册账户2.64亿（yoy+0.4%，qoq-1.5%）[7][12] - 腾讯视频付费会员1.14亿（yoy-3%），腾讯音乐付费会员1.24亿（yoy+6%）[12][36] 分业务表现 增值业务 - 游戏收入592亿元（yoy+22%，qoq-1%），其中国内/海外分别增长17%/35%[28][30] - 《三角洲行动》DAU突破2000万，海外版下载量居Steam第二[30] - 社交网络收入322亿元（yoy+6%），受视频号直播和音乐付费推动[36] 营销服务 - 收入358亿元（yoy+20%），视频号/小程序/搜一搜广告收入分别增长约50%/50%/60%[39][40] - AI提升广告点击率和转化率[39] 金融科技及企业服务 - 收入555亿元（yoy+10%），商业支付恢复同比增长[41] - 云业务国际营收显著增长，混元大模型能力提升[41] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收7438/8205/9007亿元，Non-IFRS归母净利润2554/2885/3230亿元[9][42] - 对应2025年Non-IFRS PE 19X，目标市值5.9万亿元人民币[10][42]