报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌矿显性库存边际下行但锌精矿TC仍在上行，锌冶排产预期高，国内社会库存加速抬升，下游消费无明显起色，国内锌锭维持过剩；海外锌锭注册仓单量触及24年至今新低，仓单减少速度放缓，伦锌月差边际回落，LME市场结构性扰动边际退潮；中期产业过剩剧本维持不变，锌价仍有较大下行风险 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：上周五沪锌指数收涨0.15%至22521元/吨，单边交易总持仓21.55万手；伦锌3S较前日同期涨18.5至2835.5美元/吨，总持仓19.37万手；SMM0锌锭均价22450元/吨，上海基差-50元/吨，天津基差-60元/吨，广东基差-70元/吨，沪粤价差20元/吨 [11] - 结构数据：国内社会库存延续累库至12.92万吨，上期所锌锭期货库存2万吨，内盘上海地区基差-50元/吨，连续合约 - 连一合约价差-25元/吨；LME锌锭库存7.75万吨，注销仓单3.2万吨，外盘cash - 3S合约基差-0.56美元/吨，3 - 15价差-2.97美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.108，锌锭进口盈亏为-2025.53元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数90美元/干吨；锌精矿港口库存21.3万实物吨，工厂库存62.5万实物吨；镀锌结构件周度开工率58.54%，原料库存1.3万吨，成品库存37.2万吨；压铸锌合金周度开工率47.61%，原料库存0.9万吨，成品库存1.1万吨；氧化锌周度开工率56.95%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [11] - 产业信息：南美矿企Nexa Resources旗下Cerro Pasco综合矿区部分临时停产，涉及矿山年产锌6.3 - 7.4万金属吨，产铅3.4 - 3.9万金属吨，指导产量保持不变 [11] 宏观分析 展示美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表，但未给出具体分析结论 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供应：2025年7月锌矿产量34.68万金属吨，同比-5.68%，环比7.53%，1 - 7月共产锌矿208.05万金属吨，累计同比-2.27%；6月锌矿净进口33.00万干吨，同比23.0%，环比-32.9%，1 - 6月累计净进口锌矿253.35万干吨，累计同比48.0%；6月国内锌矿总供应47.10万金属吨，同比8.4%，环比-13.8%，1 - 6月累计供应287.38万金属吨，累计同比13.5%；锌精矿港口库存21.3万实物吨，工厂库存62.5万实物吨 [25][27] - 加工费：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数90美元/干吨 [29] - 锌锭供应：2025年7月锌锭产量60.3万吨，同比23.1%，环比3%，1 - 7月共产锌锭384.3万吨，累计同比4.7%；6月锌锭净进口3.82万吨，同比1.7%，环比50.9%，1 - 6月累计净进口锌锭19.62万吨，累计同比-17.0%；6月国内锌锭总供应62.33万吨，同比6.8%，环比8.5%，1 - 6月累计供应343.62万吨，累计同比0.5% [33][35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件周度开工率58.54%，原料库存1.3万吨，成品库存37.2万吨；压铸锌合金周度开工率47.61%，原料库存0.9万吨，成品库存1.1万吨；氧化锌周度开工率56.95%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [39] - 表观需求：2025年6月国内锌锭表观需求60.78万吨，同比0.9%，环比5.0%，1 - 6月累计表观需求337.52万吨，累计同比2.7% [41] 供需库存 - 国内库存：2025年6月国内锌锭供需差为过剩1.54万吨，1 - 6月累计供需差为过剩6.10万吨 [52] - 海外库存：2025年5月海外精炼锌供需差为短缺-3.98万吨，1 - 5月累计供需差为过剩4.73万吨 [55] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存累库至12.92万吨，上期所锌锭期货库存2万吨，内盘上海地区基差-50元/吨，连续合约 - 连一合约价差-25元/吨 [60] - 海外结构：LME锌锭库存7.75万吨，注销仓单3.2万吨，外盘cash - 3S合约基差-0.56美元/吨，3 - 15价差-2.97美元/吨 [63] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.108，锌锭进口盈亏为-2025.53元/吨 [66] - 持仓情况：沪锌前20持仓净多再度回升，伦锌投资基金净多抬升，商业企业净空亦有抬升，持仓角度偏多 [69]