核心观点 - 煤炭股近期上涨的核心驱动力并非"再通胀交易"，而是高股息资产的再定价，主要受益于商品价格下行斜率放缓、现金流稳定及股息回报的投资性价比提升 [2][3][14] - 煤炭板块股息吸引力显著提升，2024年行业平均股息率超过5%，部分龙头企业达到10%以上，远高于国债收益率和多数红利资产 [4][15] - 政策环境强化了高股息逻辑，社保实缴制度强化和国资地产盘活两项政策共同作用，控制成本端压力并改善财政与流动性环境 [5][20] - 市场配置建议坚持"进攻与防御并举"，科技主线（AI、机器人、算力）与港股高股息红利资产并重 [6][24] 市场表现分析 - 上周煤炭板块表现强劲，但上涨逻辑与2016年通过强制去产能推高PPI的政策有本质不同 [3][14] - 近期市场风格显示资金偏好回归防御性逻辑，银行股走强、中小市值反弹、港股低波红利上涨 [4][15] - 本周市场主要指数均上涨，万得全A、沪深300和中证2000分别上涨2.95%、2.37%和2.95%，日均成交额环比增加23.90%至2.10万亿 [11] - 创业板指本周涨幅达8.58%，信息技术指数和房地产指数上涨明显，能源指数和公用事业指数略有下跌 [27][31] 政策与行业动态 - 国务院政策重心转向"反内卷"与"扩内需"，通过"全国统一大市场"建设实现资源优化配置，不同于市场预期的供给侧收缩 [3][14] - 社保实缴制度强化要求企业承担补缴与经济补偿责任，可能加重中小制造企业成本压力，促使政策选择稳定原材料成本 [5][20] - 国资地产盘活政策支持低效商业服务用地转型和集体低效用地整治入市，旨在提升财政资金可用性而非依赖地产价格上涨 [5][20] 估值与资金动向 - 煤炭、银行和港股通红利低波股息率高于市场平均值，形成"股息替代"属性 [15][20] - 当前全A市场5日平均换手率达1.95%，处于十年分位的95.1%，创业板指换手率3.28%处于历史分位91.4%，显示市场热度回升 [32][35] - 融资余额较上周末上升421.31亿元至20410.39亿元，融资买入额占全市场成交额10.34% [35]