投资评级 - 维持"买入"评级 目标价47 33元人民币[1][5][7] 核心财务表现 - 1H25收入5 7亿元同比-5% 归母净利润0 5亿元同比+12%[1] - 2Q25收入3 3亿元同比-13% 归母净利润0 2亿元同比+7%[1] - 调整2025-27年收入预测至12 8/15 0/16 9亿元（较前值下调7%/7%/8%）[5][12] - 调整2025-27年归母净利预测至1 7/2 1/2 4亿元（较前值下调1%/1%/9%）[5][12] 产品管线进展 - siRNA药物KW-040于7M25获批开展乙肝临床试验 采用GalNAc肝靶向递送技术[1][3] - 长效干扰素派益生新增成人慢乙肝适应症申请进入CDE专业审评 预计25年内获批[1][3] - 干扰素喷雾剂KW-045完成儿童疱疹性咽峡炎Ⅱa期临床[4] - 干扰素注射液KW-051完成带状疱疹Ⅱ期临床 KW-063获骨髓增殖性肿瘤IND受理[4] 运营效率与研发 - 2Q25销售/管理/研发费用率分别为48%/11%/13%（环比-1pct/-1pct/+3pct）[2] - 1H25研发投入7141万元同比+1 2% 占营收12 6%[4] - 核心产品金舒喜、凯因益生保持样本医院领先地位 凯力唯通过学术合作下沉县域市场[2] 估值依据 - SOTP估值80 9亿元：仿制药业务给予25年24x PE（市值13 2亿） 创新药业务DCF估值67 7亿（WACC=10 9%）[13][14] - 当前市值61 04亿元 对应25年PE 35 95x PB 3 03x[8][11]