行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转通缩才是根本目的，7月PPI同比-3.6%，延续下降态势，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2024年煤价低点或为政策底，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入"稳产"时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 动力煤市场 - 截至2025年8月15日，秦港5500K动力末煤平仓价698元/吨，周环比+2.3%，内蒙古、山西产地价小涨，陕西产地价持平[3] - 截至2025年8月15日动力煤462家样本矿山日均产量为565.8万吨，环比+3.4万吨，年同比+1.3%[3] - 本周电厂日耗小跌，电厂库存小跌，秦港库存小涨，截至8月11日，动力煤库存指数为178.7（-2.9）[3] - 非电方面，甲醇、尿素开工率分别为82.4%（-0.8pct）和83.2%（+1.2pct），仍处于历史同期偏高水平[3] - 2025年8月秦港动力煤（Q5500）长协价为668元/吨，月环比+2.0元/吨（+0.3%），年同比-31.0元/吨（-4.4%）[27] 焦煤市场 - 截至8月15日，京唐港主焦煤库提价1610元/吨，周环比持平，山西、河南、安徽产地价格持平[4] - 截至8月15日，523家样本矿山精煤日均产量76.4万吨（+0.9万吨），年同比-2.7%，532家精煤库存257.7万吨（+12万吨），年同比-22.0%[4] - 甘其毛都蒙煤通关量14.3万吨（+0.1万吨），年同比+1.3%；日均铁水产量240.7万吨（+0.5万吨），年同比+5.3%[4] - 本周焦炭价格小涨、螺纹钢价格微跌，大型焦化开工率微跌，焦炭第六轮提涨落地，截至8月15日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率79%，周环比-0.2pct[4] 投资建议 - 建议从以下几个维度把握煤炭投资机会： 1) 资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] 2) 具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] 3) 受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] 4) 煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的：陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 行业动态 - 2025年7月，规上工业原煤产量3.8亿吨，同比-3.8%；日均产量1229万吨；2025年1-7月，规上工业原煤产量27.8亿吨，同比增长3.8%[125] - 铁路运费下调政策调整，多条线路向上回调[125] - 新版《煤矿安全规程》发布，与上版相比，新增56条，实质性修改353条[127]