报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比下降，下期预计大幅上升，加权发行期限缩短 [2] - 新增地方债发行降速，累计发行进度高于2024年同期，与2023年同期相当 [2] - 2025年8 - 9月计划发行地方债规模16388亿元，含新增专项债9693亿元 [2] - 本期发行特殊新增专项债124亿元，置换隐债特殊再融资债12亿元，后者发行进度达94.2% [2] - 本期10Y地方债减国债利差走阔，30Y收窄，周度换手率环比上升，当前利差挖掘性价比不高 [2] 各部分总结 地方债发行与净融资情况 - 本期（2025.8.11 - 2025.8.17）地方债合计发行914.32亿元，净融资 - 137.36亿元，上期分别为1654.59亿元和828.48亿元；下期（2025.8.18 - 2025.8.24）预计发行3691.50亿元，净融资2088.00亿元 [2][6] - 2025年已发地方债合计发行69605.40亿元，净融资52534.65亿元 [6] 新增地方债发行进度 - 截至2025年8月15日，新增一般债、新增专项债累计发行占全年额度比例分别为71.9%和63.9%，考虑下期预计发行分别为73.1%和69.3% [2][10][13] - 与2024年和2023年同期相比，2025年累计发行进度高于2024年，与2023年相当 [2] 特殊债券发行情况 - 截至2025年8月15日，特殊新增专项债累计发行8077亿元，本期发行124亿元；置换隐债特殊再融资债累计发行18830亿元，本期发行12亿元，发行进度达94.2%，26个地区已全部发完，本期新增大连地区 [2][16] 利差与换手率情况 - 截至2025年8月15日，10年和30年地方债减国债利差分别为19.35BP和11.25BP，较8月8日走阔6.26BP和收窄2.75BP，分别处于2023年以来历史分位数的51.50%和34.70% [2][21][25] - 本期地方债周度换手率为0.65%，较上期的0.57%环比上升 [2][30] - 以10年期地方债为锚，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP，底部或在5 - 10BP，挖掘性价比不高 [2] 各地区情况 - 31个地区披露2025年8 - 9月计划发行地方债规模合计16388亿元，8 - 9月分别为9633亿元和6755亿元，新增专项债9693亿元 [2][17][18] - 本期贵州、内蒙古、山东等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [2]