核心观点 - 报告认为当前A股市场处于牛市阶段，实体回报率较弱导致私人部门资产配置向金融资产倾斜，历史上类似时期如2006-07年、2013-15年非银存款占比显著上升[10][11] - 2024年债券利率跌破2020年低点，债券市场处于牛市基调，叠加2024年9月股市反转加速了非银存款占比上行[11] - 资本市场仍是政策落地重要抓手，7月30日政治局会议强调要增强国内资本市场吸引力和包容性[16] - 2014年场外增量资金入市导致市场风格切换，个人投资者入市体量增加推动指数突破关键点位[22][23] - 2024年9月至今市场风格显示亏损股、小盘股表现占优[33] 市场历史比较 - 2006-07年非银存款占比从4%上升至12%，2013年6月-2015年9月从7%上升至14%[11] - 2014Q4市场风格发生切换，绩优、大盘、低市盈率、低市净率股票大幅跑赢[25] - 2014年8月指数开始抬升，11月初突破2500点，年底突破3000点[23] - 2022-23年私人部门存款增加44万亿，远超2020-21年的31.9万亿[16] 经济数据 - 7月三大经济数据增速均下滑：工业增加值同比5.7%(前值6.8%)，社消同比3.7%(前值4.8%)，固投增长1.6%(前值2.8%)[36][37] - 工业生产分项：制造业同比6.2%(前值7.4%)，采矿业5.0%(前值6.1%)，电燃水3.3%(前值1.8%)[38] - 社消分项：商品消费同比4.0%(前值5.3%)，餐饮消费1.1%(前值0.9%)[45] - 投资分项：广义基建7.29%(前值8.9%)，制造业6.2%(前值7.5%)，房地产-12.0%(前值-11.2%)[48] 货币政策与金融数据 - 央行Q2货币政策执行报告新增"防资金空转"表述，信贷投放从"加大力度"改为"稳固支持"[67][68] - 7月社融规模增量1.13万亿元，同比多增3613亿元，社融存量同比9.0%[60] - 新增人民币贷款同比下降3100亿元，居民中长贷同比减少1200亿元[61] - M1增速5.6%(前值4.6%)，M2增速8.8%(前值8.3%)，剪刀差-3.2%(前值-3.7%)[61] 国际环境 - 美国7月核心CPI同比3.1%(前值2.9%)，高于预期的3.0%[84] - 核心服务通胀环比0.4%(前值0.3%)，其中运输服务0.8%(前值0.2%)，医疗保健0.7%(前值0.5%)[84] - CME数据显示美联储9月降息25基点概率为92.1%[87] 行业配置建议 - 投资主线分为三个方向：科技AI+、消费股估值修复、低估红利[90] - 红利回撤取决于AI产业趋势进展，而AI进展又取决于应用端和消费端突破[90] - 消费板块低估值、利率下行背景下，过分悲观可能过于保守[90] - 建议重视恒生互联网板块机会[90]