行业投资评级 - 推荐（维持）行业评级 [7] 核心观点 - 7月开工未售去化周期较6月下降，显示库存压力边际缓解 [1] - 新房市场供需环境可能较二手房更早改善，因供应缩量预期、供给品质优化及购房者画像分化 [5] - 现房销售政策或逐步试点推进，长期有助于优质房企构筑护城河 [5] - 当前板块调整后PB约1.0倍，已反映商业模式担忧，进入投资区间；销售前5房企调整后PB平均0.7倍 [5] - 关注房企风险溢价修复的三条主线：21年后资产负债表优化、部分企业信用溢价、困境反转机会 [5] 新房市场数据 - 8月1-14日样本城市新房网签面积同比-17%，降幅较7月收窄2 PCT；一线城市同比-35%（扩大13 PCT），二线同比-8%（收窄5 PCT），三线同比-12%（收窄13 PCT） [4] - 贸易五省样本城市新房网签环比低于过去4年同期水平 [11] - 新房日均网签面积低于2019-2024年同期水平 [19] 二手房市场数据 - 8月1-14日样本城市二手房网签面积同比-2%，降幅较7月收窄5 PCT；一线城市同比0%（收窄9 PCT），二线同比+6%（转正且提升20 PCT），三线同比-9%（扩大8 PCT） [4] - 12城二手带看人数环比降幅扩大0.4 PCT至-8.7%，同比增幅扩大3.0 PCT至15.7% [42] - 12城挂牌价调涨房源占比6.0%，环比下降0.1 PCT，同比降幅收窄11.6 PCT至-4.5% [49] 土地市场动态 - 2025年1-7月300城土地成交建面同比-6%（降幅扩大1 PCT），成交均价同比+32%（增幅收窄1 PCT） [21] - 7月单月流拍率下降4.4 PCT，溢价率上升2.0 PCT；出让金同比+15.0%（增幅收窄22 PCT） [23][27][29] - 一线城市土地成交楼面均价同比+31%，二线同比+24%，三四线同比+17% [21] 库存与流动性 - 开工未售口径去化周期较6月下降，推盘未售口径去化周期较5月上升 [30] - 货币活化指数（M1/M2）环比上升，但宏观流动性前瞻指标显示同比宽松力度收窄 [45][48] - 居民新增存款同比转负，新增中长期贷款同比降幅扩大 [36][38]