交银国际研究 每日晨报 2025 年 8 月 18 日 基于好于预期的费用管控，我们上调 2025/26 年经调整净利润 12%/9% 至 21.7/23.9 亿元（剔除一次性影响），将估值切换至 2026 年，考虑行 业估值中枢上移，基于 28 倍市盈率上调目标价至 339 港元（原 240 港 元），维持买入。 2025 年上半年网易云音乐收入 38.3 亿元（人民币，下同），同比降 6%， 主要因社交娱乐收入下降，会员订阅收入维持稳健，同比+15%。毛利率 36.4%，同比优化 1.4 个百分点，符合预期。剔除一次性影响，经调整净 利润 11.0 亿元，超市场预期。 展望：1）在线音乐：我们维持 2025 年在线音乐收入同比增 15%预期， 预计会员订阅收入仍受会员规模扩张拉动，会员结构变动对 ARPPU 的负 面影响或逐步缓和。2）下调 2025 年社交收入预期 5%至 17 亿元。 | 京东物流 | | 2618 HK | | --- | --- | --- | | 前期投入带动外部一体化收入加速增长，预计下 | | 评级: 买入 | | 半年趋势持续 | | | | 收盘价: 港元 13.96 | ...