宏观经济与政策 - 过去一年美联储已下调基准利率100bp，但美国宏观环境比去年同期更严峻，2025年后经济增速明显放缓需降息对冲[2][4] - 降息对实体经济的刺激主要来自金融条件宽松、财富效应扩散和预期改善，但硬数据下行趋势可能延续[2][4] - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议可能引导鹰派降息预期：年内更少降息幅度、更高终点利率水平，而非明确支持9月降息25bp[2][4][17] 就业市场 - 7月非农前值大幅下修引发恐慌，但市场关注修正比例而非绝对值后衰退预期消散[7] - 8月非农数据关键指标包括失业率稳健性、前值上修幅度和新增就业反弹，这些将决定9月降息可能性[2][18][21] - 美国私人部门就业同比增速已明显放缓，劳动参与率与壮年就业率持续恶化显示就业市场脆弱性[22][25][26] 通胀与消费 - 核心PCE环比可能保持在0.3%水平，零售销售在夏日大促和返校季前移推动下保持稳健[18][19] - 核心服务通胀可能成为鲍威尔重点关注内容，其同比增速与不可贸易CPI差异达150bp[15][16] - 关税通胀二阶导未加速使得核心服务的小幅反弹被市场选择性无视[10][12][13] 风险因素 - 特朗普政策不确定性可能加剧金融市场动荡和美元资金外流[3][28] - 全球关税明确化可能引发超预期同步宽松，导致全球共振扩表缓解长端利率压力[3][28] - 技术突破或加速制造业回流，降低美国生产成本并激增信用需求[3][28]