投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为359/389/421亿元，对应PE为19x/17x/16x [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营收2694.22亿元（+1.3%），归母净利润230.17亿元（+5.5%），扣非净利润217.21亿元（+0.2%） [1] - 中期每股派息0.1812元（含税，+8.4%），全年现金分红比例预计进一步提升 [1] - 2025E全年营收预测5420.88亿元（+3.5%），归母净利润358.52亿元（+8.6%） [5][8] 基础业务分析 - 移动通信服务收入1066亿元（+1.3%），用户数达4.33亿户（较2024年底+819万户），5G渗透率65.2%（+6.1pct），ARPU 46.0元（-0.6%） [2] - 固网及智慧家庭收入641亿元（+0.2%），宽带用户1.99亿户，综合ARPU 48.3元（同比稳定） [2] 战略新兴业务进展 - 产业数字化收入749亿元（+1.6%），占服务收入30.1%，AIDC收入+7.4% [3] - 天翼云收入573亿元（+3.8%），智能收入63亿元（+89.4%），安全收入91亿元（+18.2%），量子收入同比+171.1% [3] - 算力布局：自有智能算力43EFLOPS，数据中心机架超58万架（八大枢纽占比85%），AIDC高功率机架利用率81% [3] 运营效率与资本开支 - ROE提升0.2pct至5.0%，净利率提升0.3pct至9.2% [4] - 上半年资本开支342亿元（占收入比12.7%），全年预计<836亿元 [4] - 2025E毛利率28.97%（+0.31pct），净利润率6.61%（+0.3pct） [8] 技术布局与创新 - 量子安全设施覆盖16城，物联网连接用户近7亿户 [3] - 卫星业务：手机直连终端超2000万台，合作6家车企，航空互联网机队市占率第一 [3]