投资评级与核心观点 - 投资评级为"增持"，目标公司影石创新(688775)当前股价224.42元，总市值899.92亿元 [2][4] - 核心观点认为运动相机行业处于渗透率快速提升阶段，预计2030年全球市场规模达1377亿元，销量5004万台，2024-2030年复合增速分别为17.0%和14.7% [7][13] - 公司作为智能影像设备龙头，技术研发和品牌营销壁垒显著，产品矩阵完备，预计2025-2027年归母净利润分别为10.6/15.9/23.8亿元 [6][7] 行业空间与竞争格局 - 运动相机行业兼具存量替代和需求创造特性，目标人群包括2.8亿Vlog制作者和5.7亿户外运动群体，合计潜在用户8.5亿人 [7][13] - 行业渗透率预计从2024年7.8%提升至2030年15.4%，参照新能源车2017-2024年渗透率提升路径 [7][13] - 竞争格局呈现本土品牌主导，影石创新全景相机全球市占率67.2%，大疆创新在广角相机市占率7.9%，两者合计已超越GoPro的11.3% [7][67] 公司战略与产品布局 - 产品矩阵涵盖全景相机(ONE X系列)、运动相机(GO/Ace Pro系列)和新兴无人机(影翎Antigravity品牌)，形成"硬件+云服务"平台化布局 [7][79] - 技术路径上持续强化AI应用，2025年推出Insta360+云服务支持8K全景视频的云端存储与剪辑，年订阅费199-799元 [7][84] - 研发费用率保持10%以上，参照GoPro成功期的投入水平，通过绑定KOL和用户内容创作构建营销飞轮 [7][47][53] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为81.1/120.0/172.7亿元，毛利率稳定在51.5%-51.7%区间 [6][89] - 当前市盈率84.65倍(2025E)，显著高于消费电子可比公司平均34.3倍，反映成长溢价 [7][91] - 无人机新业务若实现10%市占率可带来50亿元增量收入，成为2026年后重要增长点 [7][79]