固定收益 | 动态跟踪 24Q4 债市的"反向镜像" 固定收益市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗漏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 ⚫ 债市"不赚钱"，交易性资金持续撤离。上周在资金面相对宽松，金融数据和经济 数据承压的背景下，出现较大幅度调整，我们认为核心因素在于债市"赚钱效应" 偏低，因此即使在基本面和资金面都存在利多因素的情况下，交易性资金依然选择 继续撤离债市。 ⚫ 这一情况与去年四季度债市的乐观情绪不断提升有很多相似之处，当时央行购买国 债能不断带动利率下行成为市场一致预期。而这一一致预期被打破，也源于出现了 两个反转因素：第一，央行主动暂停国债买入，且向上引导资金利率；第二，春节 前后房地产市场和外贸带动经济数据出现"小阳春"，逐渐成为债市主线。目前债 市也面临着市场认为债市赚钱效应低这一一致预期，因此也就发生了上周在边际利 多因素出现后，债市仍继续下跌的现象。 ⚫ 展望后市，首先，寄希望于股市 ...