报告行业投资评级 - 震荡偏空，关注股债跷跷板 [5] 报告的核心观点 - 7月经济景气度下滑但经济数据有韧性，下半年政策主基调为积极财政政策和适度宽松货币政策，流动性宽松或使股市波动加强、债市操作难度加大 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 股债跷跷板逻辑使长端债市跌破60日均线，后续或继续主导债市，但在流动性宽松背景下该逻辑不明显，操作困难；7月政治局会议为下半年经济增长提供保障，股债跷跷板仍是债市主逻辑 [10] 重要消息概览 - 央行将落实适度宽松货币政策，8月开展逆回购操作注入中期流动性，市场预计MLF到期后央行可能加量续作 [13] - 央行等七部门印发金融支持新型工业化指导意见，推动产业迈向中高端 [15] - 美国暂停实施部分对中国商品加征的关税 [15] - 7月我国货物贸易进出口总值同比增长6.7%，创年内新高，出口和进口均增长 [15] - 7月M2、M1、M0同比增长，M2 - M1剪刀差缩小 [15] 重要影响因素分析 经济基本面 - 7月制造业和非制造业PMI环比下降，综合PMI产出指数仍高于临界点，二季度GDP超预期，7月进出口总值创新高，但7月景气度下行，经济下行压力增加，需持续加码逆周期调节 [16] 政策面 - 7月末M2、M1余额同比增长，M2与M1增速之差收窄，社融存量增长，当月新增社融靠政府发债拉动 [18] 资金面 - DR007在7月25日后持续下行，资金成本降低；下半年美联储有降息预期，国内货币政策宽松或被打开，但大幅宽松概率低，更多是保持适度宽松 [20] 供需面 - 国家下达消费品以旧换新资金，制定国补资金使用计划，超长期特别国债资金支持设备更新，专项债发行提速，市场等待政策效果及落地情况 [23] 情绪面 - 股债性价比数据突破短期震荡区间向下，市场对股市关注度大于债市，风险偏好增加，近期股债性价比略有下降但仍处高位，需观察是否持续下行；短端债券受资金面影响大，长端债券受股债跷跷板影响明显 [26] 行情展望及投资策略 - 下半年流动性宽松是主基调，叠加股市上涨预期，或加强股市波动，对债市杠杆操作有帮助，债市短期波动加剧，股债跷跷板和流动性宽松逻辑使债市操作难度加大 [29]