投资评级 - 投资评级为"买入"并维持 [6] 核心观点 - 小鹏汽车与大众集团扩大电子电气架构技术战略合作，合作范围从纯电车型平台扩展至燃油车和插电混动车型 [2][4] - 智能驾驶技术持续领先，渠道变革和营销体系加强，叠加新车周期开启，销量有望稳步提升 [2] - MONA M03和P7+开启新车周期，规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现 [2][9] - 软件盈利商业模式拓展及出海增长将显著提升公司未来盈利弹性 [2][9] 合作与商业模式 - 小鹏与大众深化合作范围，包括采购供应链、电动整车平台、电子电气架构等，服务收入有望持续提升 [9] - 合作将增厚小鹏汽车的整体毛利率和盈利，高盈利能力的服务业务成为重要增长点 [9] 销量与新车周期 - 新款小鹏G6、G9上市即热销，多次获得国内细分市场销量冠军，并在海外市场长期位列第一 [9] - 小鹏G7上市9分钟大定突破10000台，全新一代P7亮相，Q3两款重磅车型开始交付 [9] - Q4小鹏鲲鹏超级电动车型逐步量产，实现"一车双能"，预期Q4单季度扭亏并实现全年规模自由现金流 [9] 财务预测 - 预计2025年收入为991亿元，对应PS 1.4X [9] - 大众软件收入将大幅改善财务表现，公司进入新车周期，盈利弹性显著 [9]