证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-08-18 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《【中邮固收】短久期中高评级城投债 流 动 性 下 降 — — 流 动 性 打 分 周 报 20250812》 - 2025.08.13 固收周报 债市波动率回升？ ——流动性周报 20250817 ⚫ 债市波动率回升，更多是机构行为影响 观点回顾：短期行情依然承压，当前最重要的是验证长端利率反 弹高点逐步降低。维持"长端收益率下行的胜率并未实质性降低，赔 率在调整中有所提升"的判断。下半年，随着 8 月后政府债券发行的 减少，政策利率下调的重新酝酿，以及基本面压力的兑现，利率下行 空间仍有打开的可能。行情可以布局，不能追赶，短期预期分歧反而 是较为合适的布局时机。 债务周期"出清阶段"，预期改善已经开启。政府部门处于"加杠 杆"阶段，而企业和居民债务周期仍待出清，社融数据结构表现为政 府债券的支撑较为显著，居民和企业中长期信贷再次出现负增情形。 预期改善已经出现，表现为风险偏好的回升，短期金融数据中非银存 ...