报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 短期交易主线为降息预期，美国通胀有上行担忧但不阻碍降息重启，实际降息幅度不确定，关注8月数据及9月议息会议；中美关税“休战”延期90天，短期关税风险释放。基本面将步入旺季，现货升贴水偏强、库存去化，“矿端偏紧+需求端韧性”支撑价格。后市定价回归宏观交易，美国经济走弱使铜价上方承压，但未步入衰退叙事，下方空间难打开，中长期供需矛盾提供底部支撑，短期区间震荡，关注美国8月经济数据，主力参考78000 - 80000 [1] 铝 - 上周盘面先涨后跌，供应端消息影响上半周偏强，下半周因供应影响有限及注册仓单回升承压。基本面矿端供应趋紧预期升温，但氧化铝厂减产检修意向不强，产能恢复和新增投放将推高现货供应，市场维持小幅过剩，未来核心驱动是短期供应扰动与中期产能过剩博弈，预计本周主力合约在3000 - 3300宽幅震荡，警惕几内亚政策变动及反内卷情绪影响，建议逢高布局空单。铝方面，上周盘面偏强受美国降息预期带动，高价下游采购意愿差，累库预期强。宏观面国内消费刺激政策延续、美联储降息预期强化，但中美关税有不确定性；供应端运行产能稳定，铝水比例下滑使库存见底回探；需求端建筑地产、家电出口、光伏订单走弱，仅新能源汽车需求有韧性。预计短期价格高位承压，本周主力参考20000 - 21000，关注21000压力位，后续跟踪库存及需求变化 [5] 铝合金 - 再生铝合金维持供需双弱格局，市场成交以期现商备货套保为主，终端成交低迷，主流消费地社库大幅累库。供应端废铝市场紧缺加剧，支撑成本；需求端受传统淡季压制，汽车订单疲软，下游压铸企业看空后市，维持低库存刚性采购，市场成交清淡。后续预计仍维持供需双弱，盘面窄幅震荡，主力参考19600 - 20400，关注上游废铝供应及进口变化 [7] 锌 - 上游海外矿企投复产上行，锌矿TC上行，但5月全球矿端和7月国内矿端产量增速不及预期，冶炼厂复产积极性高，矿端供应宽松传导至冶炼端，7月国内精锌产量大增。需求端进入季节性淡季，终端消费一般，现货升贴水低位运行，三大初级加工行业开工率维持季节性低位，全球库存绝对值水平偏低，伦锌库存去库支撑价格。后市供应端宽松、需求端偏弱对锌价持续上冲提振不足，但低库存提供支撑，向上反弹需库存持续去化和海外经济不衰退下的降息预期改善，向下突破需TC超预期走强和精锌持续累库，短期驱动偏弱，锌价震荡运行，主力参考22000 - 23000 [11] 锡 - 供应端现实锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，6月国内锡矿进口维持低水平，缅甸地区复产受雨季、地震及矿区筹备影响，实际出矿预计推迟至四季度。需求端光伏抢装结束后华东光伏锡条订单下滑，华南电子消费进入淡季，焊锡企业开工率下滑，后续需求预期偏弱。受美国7月PPI数据冲击，市场对美联储推迟降息预期强化，美元走强压制商品价格，锡价回落，后续关注缅甸锡矿进口情况，若供应恢复顺利则逢高空，若不及预期则锡价延续高位震荡 [14] 镍 - 上周沪镍盘面宽幅震荡，后半周商品情绪回落，基本面变化不大。宏观方面美国7月CPI环比涨0.2%、同比涨2.7%，通胀压力缓和且就业市场疲软，市场对9月会议宽松预期升温。产业层面国内镍价震荡，各品牌现货升贴水涨跌不一，金川资源升贴水小幅回落。近期矿价持稳，菲律宾矿山装船出货，印尼8月镍矿内贸基准价预计小幅下跌，镍矿市场平静，供应预期偏松。镍铁价格稳中偏强，国内铁厂降负荷生产，但镍铁过剩压力仍存，短期有成本支撑。不锈钢需求偏弱，钢厂采购谨慎，终端需求疲软；新能源下游对高价硫酸镍接受程度不高。海外库存高位，国内社会和保税区库存增加。目前镍基本面变化不大，矿端有支撑，精炼镍中期供给宽松制约价格上方空间，短期盘面区间调整，主力参考118000 - 126000，关注宏观预期变化 [16] 不锈钢 - 上周不锈钢盘面震荡，现货价格小幅回落，处于消费淡季向旺季过渡阶段，下游采购谨慎，市场成交一般。宏观方面中美关税谈判结果确定，出口压力阶段性缓和，宏观预期走强。矿价持稳，菲律宾矿山装船出货，印尼镍矿内贸基准价预计小幅下跌，镍铁价格稳中偏强，钢厂8月招标价符合预期，铬铁价格预计强稳运行。近期钢厂利润改善，增产动力强化，供应端有压力。需求预期因季节性和政策利好改善，但终端需求疲软，传统下游需求偏淡，新兴下游增速下滑，采购刚需补库，贸易商议价空间大但难放量。不锈钢社会库存去化慢，仓单持稳小增。近期成本支撑走强，政策预期改善，但基本面受制于现货需求偏弱，短期盘面偏强震荡，主力运行区间参考12800 - 13500，关注政策走向及镍铁动态 [17] 碳酸锂 - 上周碳酸锂期货价格中枢大幅上移，供应端部分信息落地但消息波动持续，盘面在偏强区间宽幅震荡，主力合约2511收于86900元/吨。近期基本面维持紧平衡，冶炼端短期有库存支撑，供给未明显下滑，上周产量受代工增量带动，但短期供应收缩有预期；需求表现稳健乐观，进入旺季，铁锂订单多数增加，三元受电芯端客供需求增加影响排产提升。整体盘面波动放大，市场情绪偏强，消息面利多未完全落地，基本面改善和市场氛围偏强为价格提供下方支撑。近期碳酸锂价格受短线消息影响大，主力短期在偏强区间宽幅震荡，或围绕8.5 - 9万波动，操作谨慎观望，短线逢低可轻仓试多 [20] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - SMM 1电解铜现值79180元/吨，日跌0.32%；SMM A00铝现值20710元/吨，持平；SMM铝合金ADC12现值20350元/吨，持平；SMM 0锌锭现值22450元/吨，日跌0.27%；SMM 1锡现值266000元/吨，日跌1.30%；SMM 1电解镍现值121500元/吨，日跌1.50%；304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13100元/吨，日跌0.76%；SMM电池级碳酸锂均价现值82700元/吨，日涨0.85% [1][5][7][11][14][16][17][20] 月间价差 - 铜2509 - 2510现值10元/吨，较前值跌10元/吨；铝2509 - 2510现值45元/吨，较前值涨5元/吨；铝合金2511 - 2512现值 - 5元/吨，较前值跌55元/吨；锌2509 - 2510现值 - 25元/吨，较前值跌10元/吨；锡2509 - 2510现值 - 310元/吨，较前值跌10元/吨；镍2510 - 2511现值 - 200元/吨，较前值跌10元/吨；不锈钢2510 - 2511现值 - 60元/吨，较前值涨5元/吨；碳酸锂2509 - 2511现值20元/吨，较前值涨180元/吨 [1][5][7][11][14][16][17][20] 基本面数据 - 铜7月电解铜产量117.43万吨，月增3.47%；铝7月氧化铝产量765.02万吨，月增5.40%，电解铝产量372.14万吨，月增3.11%；铝合金6月再生铝合金锭产量62.50万吨，月增1.63%，原生铝合金锭产量26.60万吨，月增4.31%；锌7月精炼锌产量60.28万吨，月增3.03%；锡6月锡矿进口11911吨，月降11.44%，SMM精锡产量13810吨，月降6.94%；镍中国精炼镍产量31800吨，月降10.04%，精炼镍进口量19157吨，月增116.90%；不锈钢中国300系不锈钢粗钢产量171.33万吨，月降3.83%；碳酸锂7月产量81530吨，月增4.41%，需求量96275吨，月增2.62% [1][5][7][11][14][16][17][20] 库存数据 - 铜境内社会库存12.56万吨，周降4.85%；铝中国电解铝社会库存58.80万吨，周增4.26%；铝合金再生铝合金锭周度社会库存3.52万吨，周增2.03%；锌中国锌锭七地社会库存12.92万吨，周增14.13%；锡SHEF库存周报7792.0吨，周降0.17%；镍SHFE库存26194吨，周增1.72%；不锈钢300系社库（锡 + 佛）49.65万吨，周降1.00%；碳酸锂总库存97846吨，月降2.01% [1][5][7][11][14][16][17][20]