报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多 [8] - 套利投资评级为暂缓 [8] - 期权投资评级为 short put@77000 元/吨 [8] 报告的核心观点 - 目前加工费有所回升，但矿端资源相对紧缺情况暂时难改，消费难有靓丽表现，不过在电网订单相对稳定的情况下不至于大幅崩塌，宏观因素对铜价相对有利，操作上建议以逢低买入套保为主，操作区间在 77,500 元/吨至 77,800 元/吨一线，需留意普特会后期发展，若后市持续向好，LME 可能再度接纳俄铜，或对伦铜价格形成一定打压 [8] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025 年 8 月 18 日，沪铜主力合约开于 79060 元/吨，收于 78950 元/吨，较前一交易日收盘 -0.14%；昨日夜盘沪铜主力合约开于 78840 元/吨，收于 78840 元/吨，较昨日午后收盘下跌 0.14% [1] 现货情况 - 昨日国内电解铜现货市场呈现供需博弈格局，上海地区现货报价对 2509 合约升水 170 - 280 元/吨，均价升水 225 元/吨，较前日上涨 45 元/吨，现货价格区间为 79160 - 79400 元/吨，早盘期货价格在 79080 - 79120 元/吨区间震荡后回落至 79000 元/吨下方，市场呈现 10 - 30 元跨月价差，进口窗口开启带来 200 元/吨盈利空间 [2] - 周末集中到货推升上海库存，进口货源供应充足令持货商积极出货，但国产铜流通仍显紧张，支撑现货升水维持强势；分区域看，上海主流平水铜成交于升水 170 - 220 元/吨，常州市场升水 120 - 150 元/吨，非注册品牌平水成交，注册湿法铜如 SPENCE 等升水 100 - 120 元/吨；考虑到后续进口铜持续到货带来的供应压力，预计今日现货升水或将承压下行 [2] 重要资讯汇总 - 杰克逊霍尔全球央行年会将于周五举行，美联储主席鲍威尔将发表致辞，因美国最新宏观数据展现出通胀与就业市场韧性，短期市场对未来降息节奏的预期分歧较大，此次会议尤为重要，预计鲍威尔较难给出清晰的未来利率路径相关指引 [3] - 面对特朗普威胁对印商品加征 50%关税，印度总理莫迪拟进行商品及服务税改革，计划将四个税档 5%、12%、18%和 28%下调和简化成两档 5%、18%，以提振经济同时应对关税冲击 [3] - 德国政府发言人表示，美国必须按约定降低对欧洲制造汽车的关税，之后才能敲定更广泛的贸易协定书面文本，全球范围内关税风险仍未完全出清 [3] 矿端方面 - 8 月 15 日消息，智利北部 Marimaca Copper 公司在智利北部的 Pampa Medina 矿区开展的新钻探扩大了矿体规模，钻探孔 SMRD - 16 号在井下 434 米处发现 70 米厚、铜品位为 1%的矿段，其中从 438 米深处起有 10 米矿段的铜品位达到 4.2%，此次钻探还将高品位的沉积型层状矿系统较之前的钻探结果向西延伸了 300 米；另一个钻探孔 SMRD - 15 在 158 米深度处发现了 42 米厚、铜品位 0.51%的矿段，钻探结果进一步证明了 Pampa Medina 的长期潜力 [4] - 8 月 17 日消息，智利国家铜业公司（Codelco）表示，已向矿业监管机构提出请求，要求授权重启旗下 El Teniente 铜矿在 Andes Norte 和 Diamante 矿区的运营，RAMP ADIT53 矿井和 Esmeralda 矿井在 8 月 16 日已恢复作业 [4] 冶炼及进口方面 - 2025 年 7 月，中国出口未锻轧铜及铜材出口量为 190796 吨，同比增长 35.4%；1 - 7 月累计出口量为 934046 吨，同比增长 10.0% [5] - 7 月中国进口未锻轧铜及铜材进口量为 48 万吨，同比增长 10.0%；1 - 7 月累计进口量为 311 万吨，同比下降 2.6% [5] 消费方面 - 上周，国内精铜杆行业开工率回升至 70.61%，环比提升 1.75 个百分点，但较去年同期仍下滑 10.31 个百分点；产能恢复主要受前期减产企业陆续复产、为完成月度生产指标维持运转，以及精废价差收窄带来的替代需求驱动；淡季效应下，成品库存仍累积 1.45%至 6.99 万吨，原料库存则因生产消耗下降 1.14%至 3.46 万吨；预计下周开工率将续升至 71.79%，受益于电网订单支撑及废铜替代效应增强 [5] - 同期铜线缆企业开工率回落至 69.3%，环比降 0.59 个百分点；高铜价抑制采购意愿，行业仅靠电网订单维持基本生产，其他领域需求持续疲软；企业通过促销降低成品库存 1.61%至 1.89 万吨，但原料库存因逢低补库增加 2.44%至 1.51 万吨；在缺乏新增需求亮点背景下，预计下周开工率将进一步微降至 67.6% [5] 库存与仓单方面 - LME 仓单较前一交易日变化 -50.00 吨至 155600 吨 [6] - SHFE 仓单较前一交易日变化 938 吨至 25498 吨 [6] - 8 月 18 日国内市场电解铜现货库 13.37 万吨，较此前一周变化 0.81 万吨 [7] 数据表格 现货(升贴水) - SMM：1铜 2025 年 8 月 19 日升水 225，8 月 18 日升水 180，8 月 12 日升水 150，7 月 20 日升水 175 [30] - 升水铜 2025 年 8 月 19 日升水 265，8 月 18 日升水 210，8 月 12 日升水 230，7 月 20 日升水 225 [30] - 平水铜 2025 年 8 月 19 日升水 195，8 月 18 日升水 150，8 月 12 日升水 110，7 月 20 日升水 125 [30] - 湿法铜 2025 年 8 月 19 日升水 100，8 月 18 日升水 15，8 月 12 日升水 10，7 月 20 日升水 20 [30] - 洋山溢价 2025 年 8 月 19 日为 53，8 月 18 日为 55，8 月 12 日为 55，7 月 20 日为 65 [30] - LME（0 - 3）2025 年 8 月 19 日为 -94，8 月 18 日为 -89，8 月 12 日为 -70，7 月 20 日为 -48 [30] 库存 - LME 2025 年 8 月 19 日库存为 155600 吨，8 月 18 日为 155800 吨，8 月 12 日为 155700 吨，7 月 20 日为 121000 吨 [31] - SHFE 2025 年 8 月 19 日库存为 86361 吨，8 月 12 日为 81933 吨 [31] - COMEX 2025 年 8 月 19 日库存为 242395 吨，8 月 18 日为 242041 吨，8 月 12 日为 239624 吨，7 月 20 日为 216149 吨 [31] 仓单 - SHFE 仓单 2025 年 8 月 19 日为 25498 吨，8 月 18 日为 24560 吨，8 月 12 日为 23275 吨，7 月 20 日为 38239 吨 [31] - LME 注销仓单占比 2025 年 8 月 19 日为 7.40%，8 月 18 日为 7.09%，8 月 12 日为 7.11%，7 月 20 日为 14.48% [31] 套利 - CU10 - CU08 连三 - 近月 CU10 - CU09 2025 年 8 月 19 日为 -50，8 月 18 日为 -130，8 月 12 日为 10，7 月 20 日为 -50 [31] - 主力 - 近月 2025 年 8 月 19 日为 0，8 月 18 日为 -110，8 月 12 日为 0，7 月 20 日为 0 [31] - CU10/AL10 2025 年 8 月 19 日为 3.83，8 月 18 日为 3.81，8 月 12 日为 3.82，7 月 20 日为 3.82 [31] - CU10/ZN10 2025 年 8 月 19 日为 3.53，8 月 18 日为 3.51，8 月 12 日为 3.50，7 月 20 日为 3.52 [31] 进口盈利与沪伦比 - 进口盈利 2025 年 8 月 19 日为 329，8 月 18 日为 145，8 月 12 日为 -100，7 月 20 日为 -144 [32] - 沪伦比（主力）2025 年 8 月 19 日为 8.10，8 月 18 日为 8.10，8 月 12 日为 8.12，7 月 20 日为 8.01 [32]