报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][6][9] 报告的核心观点 - 棉花市场国际供需格局由偏松转偏紧但市场存疑，国内供应趋紧预期支撑棉价但下游需求弱，中期增产预期将压制棉价 [2] - 白糖市场原糖受巴西估产下调限制跌幅，郑糖短期受加工糖供应压制震荡，中期或现翘尾行情 [6] - 纸浆市场下半年供应压力仍存，需求端改善力度有限，短期浆价预计延续低位震荡 [8][9] 市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2601合约14125元/吨，较前一日变动+5元/吨，幅度+0.04% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价15082元/吨，较前一日变动+10元/吨，现货基差CF01+957，较前一日变动+5；3128B棉全国均价15234元/吨，较前一日变动+18元/吨，现货基差CF01+1109，较前一日变动+13 [1] - 2025/26年度全美种植面积在5631.1万亩，环比调减511.7万亩；收获面积在4465.0万亩，环比调减792.8万亩，弃耕率20.7%，环比上升6.3个百分点 [1] - 2023/24年度印度棉花产量预期572万吨，环比调增19万吨，增幅3.4%；进口预期25.8万吨，环比调减约4万吨，减幅13.1%；期末库存增加15.3万吨至66.6万吨，环比增加29.8% [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2601合约5672元/吨，较前一日变动+8元/吨，幅度+0.14% [4] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5980元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR01+308，较前一日变动-8；云南昆明地区白糖现货价格5855元/吨，较前一日变动-5元/吨，现货基差SR01+183，较前一日变动-13 [4] - 巴基斯坦决定进口8.5万吨食糖以满足国内需求并稳定糖价 [4] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2511合约5252元/吨，较前一日变动-54元/吨，幅度-1.02% [6] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5850元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP11+598，较前一日变动+54；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5240元/吨，较前一日变动-10元/吨，现货基差SP11-12，较前一日变动+44 [6] - 昨日进口木浆现货市场主流偏稳运行，个别涨跌互现 [7] 市场分析 棉花 - 国际方面，USDA调减全球棉花产量及期末库存，美棉产量大幅下调，全球供需格局由偏松转为偏紧，但美棉产区天气未现明显异常，市场对偏紧格局存疑，ICE美棉冲高后回落震荡 [2] - 国内方面，郑棉在外盘带动下震荡上行，7月棉花商业库存去库快，三季度进口量预计低位，滑准税配额未发，供应趋紧预期支撑棉价，但下游需求弱，纱厂降开机和累库，棉价上方有压力，中期新棉增产预期将压制棉价 [2] 白糖 - 原糖方面，巴西甘蔗压榨量及糖产量同比下降，但制糖比创新高，外盘交易利空，不过甘蔗质量令人担忧，部分机构下调巴西估产，限制原糖跌幅 [6] - 郑糖方面，国产糖产销进度放缓，配额外进口利润高，进口糖到港，加工糖现货报价下调，国内现货压力增加，短期区间震荡，中期库存低、甘蔗生长晚，新榨季开榨或延迟，四季度可能翘尾 [6] 纸浆 - 供应方面，2025年上半年木浆进口量同比增加，阔叶浆增幅大，国内下半年有较多纸浆产能投产，木浆进口量预期回落，但港口去库慢，港库处高位，下半年供应压力仍存，阔叶浆宽松程度高于针叶浆 [8] - 需求方面，欧美纸浆消费弱势，全球浆厂库存压力显现，国内受淡季影响需求乏力，原纸成品库存压力攀升，纸厂采购谨慎，终端有效需求不足，纸厂开工率下滑，成品纸产量未增，行业利润收缩，预计下半年需求改善有限，关注四季度需求能否回暖 [8] 策略 棉花 - 中性，库存低位和纺织旺季支撑棉价，但新棉上市前或有调控政策，中长期上涨驱动不足，郑棉上方空间受限 [3] 白糖 - 中性，郑糖跟随原糖波动，关注巴西估产变化 [6] 纸浆 - 中性，浆市基本面无明显改善，产业链缺乏利好驱动，短期浆价低位震荡 [9]