Workflow
需求承压利好债市,静待扰动消退趋势逆转
联储证券·2025-08-19 17:20

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周债券收益率整体上行,期限利差扩大曲线走陡,受市场风险偏好提升、税期扰动与政府债供给放量等因素推动 [3][4] - 政策面资金防空转和财政贴息贷款政策预示全面降息节奏或放缓 [5] - 基本面经济数据普遍回落,实体部门贷款转弱,反映经济运行仍偏弱,7月经济金融数据验证主要矛盾仍延续 [7] - 资金面本周流动性延续偏宽松态势,央行逆回购到期规模大幅降低将缓解资金压力 [7] - 供给面本周地方政府债发行放量,政府债发行保持净增态势,预计央行会相机做好资金投放呵护流动性 [8] - 本周债券收益率或震荡下行,长期仍处于下降趋势中 [8] 各部分总结 债券市场表现 - 上周长端利率上行,10年期国债收益率上行6BP达1.7465%,短端利率小幅上行,期限利差提高4BP,曲线走陡 [3] - 银行间质押式回购利率上升,DR001达1.40%较上周提高9BP,DR007达1.48%较上周上升5BP [3] - 金融机构间质押式回购利率上行,R001提高9BP达1.44%,R007上行3BP达1.486%,银行体系流动性整体合理充裕,R007 - DR007利差收窄,但非银机构与银行间分层现象仍存 [3] 债券收益率上行原因 - 股债跷跷板效应推动,权益指数稳步上行带动市场风险偏好上升,对债市形成压制 [4] - 税期扰动资金价格抬升,15日税收缴款日资金面收敛,DR001和R001较前一交易日分别提升约8BP [4] - 政府债券供给净增,上周国债和地方政府债发行净增,新发行规模大于到期规模,助推债券收益率上行 [4] 政策面情况 - 央行二季度《中国货币政策执行报告》强调落实适度宽松货币政策,促进物价合理回升,防止资金空转,信贷投放表述变化指向降准降息节奏或推后 [5] - 财政部与央行等部门推出针对个人消费贷和企业经营贷的贴息政策,强化全面降息节奏放缓信号 [5] 基本面情况 - 7月经济金融数据验证“需求偏弱 + 供给韧性 + 价格低位”主要矛盾仍延续 [7] - 工业增加值增速略下降但保持增长韧性,政策效果在价格端体现但未有效传递至需求端 [7] - 地产、基建和制造三重因素叠加拖累整体投资增速下行,房地产投资增速降幅扩大,基建投资受极端天气冲击,制造业投资意愿下降 [7] - 以旧换新等政策红利效果边际下降,消费动能略放缓 [7] - 居民和企业部门融资偏弱,7月社融同比多增主力是政府债融资,结构性较差,居民和企业实体部门信贷增量均下行且显著低于季节性 [7] 资金面情况 - 本周流动性延续偏宽松态势,央行逆回购到期规模大幅降低,本周逆回购到期规模7118亿元较上周大幅降低4149亿元,国库定存到期2200亿元,公开市场到期规模低于上周 [7] - 税期扰动逐步消退,资金价格或回落 [7] 供给面情况 - 本周地方政府债发行规模达3692亿元,到期规模1326亿元,发行净增规模2366亿元较上周大幅提高2150亿元 [8] - 本周国债发行规模略有增加,到期规模缩减,发行净增量较上周增加约1000亿元 [8] - 与上周比,政府债缴款规模边际下降 [8]