投资评级 - 维持买入评级，目标价从4.9港币上调至10.2港币，对应29%上涨空间 [6][9][17] 核心财务表现 - 2025年上半年收入同比增长10.7%至175.8亿元，归母净利润同比增长12.3%至33.9亿元 [6] - 剔除一次性收益后经调整净利润同比增长101.1%至30.9亿元，超预期 [6] - 综合毛利率同比提升0.4个百分点至82.5%，销售管理费用率下降0.2个百分点至42.9% [6] - 研发费用同比增长23.6%至31.9亿元，研发费用率18.1% [6] - 截至2025年6月底现金储备约305亿元，净现金约185亿元 [6] 业务板块表现 - 创新产品收入同比增长27%至78亿元，收入占比从39%提升至44% [7] - 仿制药收入同比增长0.3%至98亿元 [7] - 肿瘤产品收入同比增长25%至67亿元，占比38% [7] - 外科/镇痛产品收入同比增长20%至31亿元，占比18% [7] 研发管线进展 - 创新药研发投入占比从76%提升至78% [8] - 预计2025年创新产品数量达21款，2027年超35款 [8] - 创新产品销售贡献预计从2025年50%增长至2027年60% [8] - 2025-2027年计划上市约20款创新产品，包括TQB3616等重磅产品 [8] 战略收购 - 以5亿美元净对价收购礼新医药，获得8款临床阶段产品和20+临床前资产 [9] - 礼新医药与默沙东、阿斯利康达成合作，潜在总对价约40亿美元 [9] - 收购将增强ADC和双抗领域研发能力 [9] 盈利预测调整 - 2025年调整后稀释EPS从0.20元上调至0.23元 [9] - 2026年从0.22元上调至0.27元 [9] - 2027年从0.24元上调至0.29元 [9]