投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 高端化战略持续兑现，2025年上半年归母净利润同比增长23%至57.89亿元，毛利率创历史新高达48.9%（同比+2.0pct）[1][2] - 啤酒业务营收同比增长2.6%至231.61亿元，次高及以上产品销量实现中至高单位数增长，喜力销量突破两成增长，老雪同比增长超70%[1] - 白酒业务受行业调整影响营收同比下滑33.7%至7.81亿元，但通过渠道整合推动"啤白双赋能"战略[2] - 成本红利推动啤酒业务毛利率提升2.5pct至48.3%，销售费用率同比下降2.0pct至15.6%[2] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达13.9%，2025年净利润预测上调至60.5亿元（同比+27.7%）[2] 财务数据 业绩表现 - 2025H1营业收入239.42亿元（同比+0.8%），归母净利润57.89亿元（同比+23.0%）[1] - 2025E全年营收预测391.26亿元（同比+1.3%），净利润60.50亿元（同比+27.7%）[4] - 2025E每股收益1.86元，对应PE 13.0倍，PB 2.3倍[4][9] 区域表现 - 东区/中区/南区啤酒营收分别达107.41/63.33/60.87亿元，同比增长3.1%/2.5%/2.0%[1] - 全国运营60间啤酒厂，年产能约1920万千升[1] 盈利能力 - 2025E毛利率提升至44.3%（2023A为41.4%），净利率达15.5%（同比+3.2pct）[9] - ROE预计回升至17.5%（2024A为15.0%），EBITDA利润率提升至30.6%[4][9] 战略展望 - 持续推进"三精"策略（精准营销、精益生产、精细管理），深化高端产品布局[2] - 优化产能利用率，2025H1销量648.7万千升（同比+2.2%），均价同比提升0.4%[1] - 啤白渠道协同效应逐步显现，重点培育真大商体系[2]