投资评级 - 维持增持评级 [2][3] 核心观点 - 经营质量稳固向好，同心圆业务持续优化，PPR市占率稳步提升，PVC毛利率逆势增长2.55个百分点至23.54% [1] - 2025年上半年营业收入20.78亿元（同比-11.33%），归母净利润2.71亿元（同比-20.25%），Q2收入11.83亿元（同比-12.16%） [1] - 防水业务稳健增长，海外业务扭亏为盈，新加坡捷流毛利率大幅提升 [1] - 中期分红每10股派1.00元，合计1.57亿元，占归母净利润58% [2] 财务数据 盈利能力 - 2025年上半年毛利率/净利率分别为40.50%/13.08%，同比下滑1.61/1.63个百分点 [2] - 2023-2027年ROE预测值：25.4%→18.3%→16.7%→18.4%→20.4% [1][8] - 2025年EPS预计0.55元，对应PE 19.8倍 [1][8] 现金流与分红 - 经营性现金流5.81亿元（同比+99.10%），主要因原材料采购减少 [2] - 2023-2027年经营活动现金流预测：13.74→11.47→10.64→7.92→13.05亿元 [8] 增长预测 - 2025-2027年归母净利润预测：8.8→9.6→10.8亿元，增速-8%→10%→12% [7] - 2025-2027年营业收入增速：-6.3%→7.1%→7.8% [1][8] 业务表现 产品结构 - PPR/PE/PVC收入占比：9.33/4.11/2.90亿元，毛利率57.53/26.91/23.54% [1] - PVC毛利率同比提升2.55个百分点，销量降幅小于行业 [1] 战略布局 - 推进"伟星全屋水生态"落地，市政工程聚焦核心区域 [7] - 国际化战略加速，两家收购公司融合有序推进 [1] 估值指标 - 当前股价10.93元，总市值174.01亿元，流通市值160.76亿元 [3] - 2025年P/B 3.4倍，EV/EBITDA 12.8倍 [8]