报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对甲醇的判断是偏弱震荡，建议逢高沽空，01合约预计运行区间2300 - 2500 [5][43] - 从估值看，上游煤头利润高，内地下游利润差，甲醇估值相对较贵；从驱动看，内地及进口供应回归使价格有向下驱动，下游MTO企业原料库存高，港口大概率继续累库，向上驱动不强 [5][43] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月初至8月15日甲醇价格震荡走低，焦煤“反内卷”情绪转弱后，甲醇回归偏弱基本面，供应增加带来价格下行压力，内地煤制甲醇企业开工率回升，进口甲醇使港口累库速度加快 [5][10][43] 基差与价差 - 华东现货持续贴水，受进口恢复和港口累库影响，华东地区现货价格持续贴水期货；近月供应扰动恢复后，09 - 01价差持续走低，月差维持C结构，8月1日华东地区基差为 - 23元/吨，8月15日为 - 6元/吨，09 - 01价差8月1日为 - 92元/吨，8月15日为 - 96元/吨 [11] 供给端分析 成本与开工 - 反内卷政策预期发酵后，煤炭及煤化工产品价格上涨，动力煤涨幅有限，煤制甲醇利润较高，截至8月15日，秦皇岛动力煤平仓价较8月1日涨39元/吨，大同动力煤车板价较8月1日涨45元/吨 [14] - 本周煤制甲醇开工率环比小幅下滑，但整体开工率处于同比高位，多数检修装置将于8月下旬至9月下旬重启，预计上游开工将逐步回升，截至8月14日，煤制甲醇企业周度开工率环比降1.13个百分点，同比升1.04个百分点；气制甲醇企业周度开工率环比升0.78个百分点，同比降5.73个百分点 [14] 库存 - 下游MTO开工率虽处高位，但前期已建库至高位，补库意愿不强，加上到港量恢复，港口累库速度加快，截至8月14日当周，华东港口库存环比增5.25万吨，同比增7.56万吨；华南港口库存环比增3.53万吨，同比增2.65万吨 [21] - 内地因煤头企业检修，部分烯烃装置外采需求使西北地区去库至低位，支撑内地甲醇价格偏强，8月13日当周西北地区库存环比降0.3万吨，同比降9.87万吨 [21] 需求端分析 MTO需求 - MTO是甲醇第一大消费去向，占比超50%，下游MTO装置利润影响甲醇需求，近期西北MTO利润小幅下滑，华东因港口高库存压制现货价格利润好转，MTO开工整体保持相对高位 [26] - 截至8月14日，下游甲醇制烯烃周度开工率环比降0.1个百分点，同比升1.51个百分点；外采甲醇制烯烃企业周度开工率环比升0.52个百分点，同比升7.38个百分点 [26] - MTO企业甲醇原料库存约68万吨，处于近五年高位，补库兴趣不高，煤制企业检修装置回归后，内地甲醇有向下驱动以修复下游利润 [26] 传统需求 - 甲醇传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等，消费占比分别约为6.62%、5.84%、5.12%及1.16% [34] - 上周传统下游开工下滑，主要因醋酸开工下滑，下游利润差，对高价甲醇接受能力有限，当前处于旺季前回落，9 - 10月为旺季，关注旺季表现 [34]