报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对己内酰胺企业而言，纯苯期货/期权上市使其从“价格被动接受者”转为“成本主动管理者”，以采购锁价（BZ多头）为主轴，配合滚动移仓与基差点价，叠加期权做成本上限，能将利润波动收敛在“经营可承受”区间内，关键是把现货计划、期货头寸与利润核算严密对齐，形成可复盘、可审计、可优化的流程闭环[3][24] 各章节总结 纯苯产业链与定价逻辑 - 纯苯是石化基础有机原料，下游应用广，其价格波动显著影响CPL生产企业成本端，国内来源主要为炼厂副产和煤化工路线，供给受炼厂开工率、进口套利窗口及原油走势影响，需求端苯乙烯占比接近50%，己内酰胺约占15%-20%且对国际经济周期敏感，价格与原油、PX、苯乙烯高度相关，月度和季度基差波动有限[4] - 己内酰胺是生产聚酰胺6的核心原料，用于多行业，原料成本在其生产成本中占比超70%且纯苯占比最高，价格受纯苯、能源成本、下游需求、行业供需格局影响，与纯苯存在价差传导关系[7] 纯苯与CPL价格联动分析 - 2020年起纯苯与CPL价格走势高度相关，相关系数普遍在0.7 - 0.9，且CPL - BZ价差逐年走弱，2025年平均价差仅有3201元/吨[8] - 利润传导分三种类型：上游推动型为原油上涨使纯苯成本抬升，导致CPL原料成本上升、价差压缩、利润下滑；下游需求型为纺丝及工程塑料需求旺盛使CPL价格上升快于纯苯，利润修复；进口窗口型为国内CPL价格与国际市场出现价差时，进口套利窗口开启或关闭影响CPL现货定价[10] 纯苯与CPL套期保值策略设计 - 套期保值核心目标是锁定企业未来生产利润，策略框架包括全额套保策略（按外采纯苯总量在期货市场建立等量多头，可最大限度对冲原料上涨风险但价格下跌时无法享受额外收益）、比例套保策略（常用比例70% - 90%，能对冲主要风险且保留利润弹性但极端波动时剩余风险未完全覆盖）、滚动套保策略（按季度或月度分批入场建仓，可分散建仓时点风险但需较高风控与资金管理水平）、跨品种套保（结合苯乙烯、PX等品种交叉套保，一定程度对冲上下游价差收缩风险但相关性不足时可能失效）[11][12][13][14] - 套保手数=外采纯苯量÷合约单位×对冲比率，每月根据产销计划更新外采纯苯量重新计算头寸需求，现货与期货价差超过±200元/吨触发调整信号，对冲比率随市场环境动态切换[15] - 盘面操作选择主力合约或流动性好的近月合约，风险设置保证金占用上限不超过营运资金30%，通过模拟利润与无套保利润对比评估套保效果[16] 案例测算及利润情景 - 以“CPL−纯苯”价差近似测算利润可指导套保比率和风险管理，设定盈亏警戒线为名义价差2800元/吨，当价差≥3500维持正常采购，3000 - 3500逐步分批买入纯苯期货多单比例30 - 50%，<2800立即启动强制套保，BZ期货建仓比例提升至70 - 90%，还给出套保操作示例及不同风险类型下套保策略建议[17][19][20][21][22] - 针对不同风险情况有相应应对策略，如空间错配考虑跨区调度或保值时加价差修正，时间错配提前滚动移仓匹配采购节奏等，建立“双轴监控”体系，价差＜2800且基差＜ - 120强制启动套保程序[23]