投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 2025H1经营业绩稳步提升，实现营收2694亿元（同比+1.3%），归母净利润230亿元（同比+5.5%）；单Q2营收1349亿元（同比+2.6%），归母净利润142亿元（同比+7.1%），服务收入增速回升明显 [6][12] - 维持全年收入、EBITDA、净利润良好增长指引，下调资本开支至<836亿元（同比-27.5%），明确2025年派息率将较2024年进一步提升 [2][12] 业务表现 基础业务 - 移动通信服务收入1066亿元（同比+1.3%），固网及智慧家庭收入641亿元（同比+0.2%），ARPU保持平稳：移动ARPU 46.0元（同比-0.6%），宽带综合ARPU 48.3元（同比持平） [12] 新兴业务 - 产业数字化收入749亿元（同比+1.5%），其中AIDC收入184亿元（同比+7.4%），天翼云收入573亿元（同比+3.8%），智能收入（AI相关）63亿元（同比+89.4%） [12] - 战略升级为"云改数转智惠"，构建以"息壤"为核心的智能云体系，提供算力+平台+数据+模型+应用一体化服务，打造160余个AI应用 [2][12] 财务指标 - 资本开支342亿元（同比-27.5%），自由现金流131亿元（同比+13.9%），中期每股派息0.1812元（同比+8.4%），派息率72% [12] - 预测2025-2027年归母净利润分别为349/368/387亿元，对应PE 19/18/17倍 [12]