投资评级 - 维持腾讯控股(00700 HK)"买入"评级 [1] 核心业绩表现 - 2025Q2营业收入1845亿元(同比+14 5%)，超出彭博一致预期1789 4亿元 [14] - 2025Q2 Non-IFRS归母净利润630 5亿元(同比+10 0%)，超出彭博一致预期620 2亿元 [14] - 2025Q2整体毛利率56 9%(同比+3 6pct)，增值服务/广告/金融科技毛利率分别达60 4%/57 6%/52 1% [35] 分业务表现 游戏业务 - 网络游戏收入592亿元(同比+22 1%)，超预期561 4亿元，其中国际游戏收入188亿元(同比+35 3%) [20] - 《三角洲行动》7月月活突破2000万，日活行业前五，《皇室战争》6月流水创7年新高 [20] - AI技术应用于游戏虚拟队友创建和营销，小游戏总流水同比+20% [20] 广告业务 - 广告收入357 6亿元(同比+19 7%)，超预期350 7亿元 [25] - AI升级广告基础模型，提升点击率与转化率，视频号及微信搜一搜贡献高毛利率收入 [25][35] 金融科技及企业服务 - 收入555 4亿元(同比+10 2%)，超预期538 5亿元，消费贷款和云服务成本效益提升 [29] 用户数据 - 微信MAU达14 11亿(同比+2 9%)，超预期13 99亿 [31] - QQ移动端MAU 5 32亿(同比-6 8%)低于预期5 53亿 [31] - 视频付费会员1 14亿，腾讯音乐付费会员1 24亿 [23] 财务预测 - 上调2025-2027年Non-IFRS净利润预测至2555/2858/3182亿元 [40] - 对应2025-2027年PE(Non-IFRS)为19/17/16倍 [40] - 2025E营业总收入预计7489 62亿元(同比+13 43%) [1] AI投入影响 - 销售费用94 1亿元(同比+2 8%)，管理费用319 2亿元(同比+16 1%)，主要因AI研发开支增加 [38] - 微信新增AI关键词检索、智能客服等功能，元宝AI应用使用量提升 [23]