投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 裕元集团2025H1营收41亿美元同比增长1.1% 归母净利润1.7亿美元同比下降7.16% [1] - 制造业务表现稳健 营收28亿美元同比增长6.2% 运动/户外品类营收22亿美元同比增长4.9% [1] - 零售业务通过多元化策略实现增长 户外线Pony销售额同比增长超30% 全渠道收入占比达33% [3] - 公司现金流状况良好 集团现金总额接近9亿美元 零售业务现金储备达27亿人民币 [2][3] - 智能工厂与数字化升级持续推进 实施SAP ERP系统及OCP分阶段推进智能自动化 [2] 财务表现 - 制造业务毛利率17.7%同比下降1.4个百分点 整体毛利率22.6%同比下降1.7个百分点 [1] - 鞋履出货量1.3亿双同比增长5% 平均售价提升至每双20.6美元同比增长3.2% [1] - 零售业务二季度毛利率达34.5%环比提升1.8个百分点 库存管理效率提升（库存天数146天） [3] - 公司派发中期股息0.4港元/股 分红率48% 零售业务配息率达60% [1][3] 业务细分 - 运动凉鞋业务营收4亿美元同比增长29.2% 鞋底及配件业务营收1.9亿美元同比下降16.2% [1] - 零售业务完成瑜伽品牌XEXYMIX垂直布局 自有渠道"胜道仓"实现去库存与新品孵化一体化 [3] - 直播销售额激增超100% 通过微店、抖音蚂蚁雄兵直播及速播跨区库存协同实现数字化升级 [3] 盈利预测 - 调整2025-2027年营收预测至83亿美元、88亿美元、94亿美元 [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测为4.0亿美元、4.3亿美元、4.8亿美元 [4] - 对应EPS分别为0.25美元、0.27美元、0.30美元 PE分别为7倍、6倍、6倍 [4]