翰森制药 (3692 HK) 核心观点 - 创新药和BD合作双轮驱动业绩高增长 上调目标价至48港元 潜在涨幅23.6% [1] - 1H25收入同比增长14%至74亿元人民币 其中合作收入17亿元 剔除合作收入后的产品销售增长13% [1] - 创新药收入增长22%至61亿元 占总收入比例提升5.3个百分点至82.7% [1] - 公司上调全年收入指引至高双位数百分比 阿美乐和整体创新药销售指引分别维持在60亿/100亿元 [1] - 阿美乐大适应症临床应用快速爬坡 NSCLC辅助治疗和III期维持治疗适应症于上半年获批 [2] - 预计下半年医保谈判将以相对有限的价格降幅纳入新适应症 上调阿美乐销售峰值预测至97亿元 [2] - 在DCF估值模型中将起始预测年份滚动至2026年 上调永续增长率至3% [2] 中国生物制药 (1177 HK) 核心观点 - 创新产品销售放量和投资收益驱动业绩高增长 上调目标价至9.1港元 潜在涨幅15.1% [3] - 1H25收入同比增长11%至176亿元人民币 符合预期 肿瘤和外科镇痛领域收入分别同比增长25%/20% [3] - 经调整净利润增长101% 创新产品收入增长27%至78亿元 对总收入贡献同比提升5.8个百分点至44.4% [3] - SG&A费用率略降0.2个百分点 研发费用率上升1.9个百分点 其中78%研发费用投向创新药 [3] - 综合性管线网络逐步成型 差异化自研管线2H25-2026年有望产生重磅BD交易机会 [4] - 重点关注PDE3/4、HER2双靶ADC、JAK/ROCK、CDK4/6、FGF21等品种 [4] - 全资收购礼新医药后肿瘤管线进一步扩张 预计到2027年创新产品数量将超过35款 对收入贡献将达到60% [4][6] - 上调2025年收入预测4% 上调2025-27年经调整净利润至51亿/44亿/53亿元 [6] 同程旅行 (780 HK) 核心观点 - 2季度业绩符合预期 暑期住宿业务保持快速增长 利润率保持提升趋势 [7] - 预计3季度核心OTA业务收入同比增长15% 主要受到住宿间夜量增长10-15%及ADR平稳提升拉动 [7] - 预计全年核心OTA业务增长16% 运营利润率同比提升约2个百分点 [7] - 战略转向提升用户ARPU 出境/酒管等新业务盈利能力提升 [7] - 旅业受东南亚地区负面影响收缩买断业务 预计收入同比下降10% 但仍保持盈利 [7] 全球市场表现 - 恒生指数收盘25,123点 单日上涨0.07% 年初至今上涨22.72% [5] - 国企指数收盘9,006点 单日下跌0.30% 年初至今上涨23.54% [5] - 上证A股收盘3,907点 单日下跌0.02% 年初至今上涨11.20% [5] - 纳斯达克指数收盘21,315点 单日下跌1.46% 年初至今上涨10.38% [5] - 布伦特原油收盘66.64美元 单日上涨1.71% 年初至今下跌10.65% [5] - 期金收盘3,331.70美元 单日上涨3.18% 年初至今上涨26.72% [5] - 美国10年期国债收益率4.30% 三个月下降3.50个基点 [5] 恒生指数成份股表现 - 腾讯控股收盘592.50港元 年初至今上涨42.09% 市值5.38万亿港元 [9] - 阿里巴巴收盘118.30港元 年初至今上涨43.57% 市值2.12万亿港元 [10] - 中国移动收盘88.10港元 年初至今上涨15.01% 市值1.82万亿港元 [9] - 建设银行收盘7.71港元 年初至今上涨18.98% 市值2.06万亿港元 [9] - 石药集团收盘10.64港元 年初至今上涨122.59% 市值1,220.67亿港元 [9] 国企指数成份股表现 - 美团收盘120.80港元 年初至今下跌20.37% 市值6,682.18亿港元 [10] - 京东收盘123.30港元 年初至今下跌9.34% 市值3,333.08亿港元 [10] - 百度收盘87.90港元 年初至今上涨6.29% 市值1,968.31亿港元 [10] - 农夫山泉收盘47.10港元 年初至今上涨38.73% 市值2,371.33亿港元 [10] - 紫金矿业收盘23.12港元 年初至今上涨63.51% 市值1,384.62亿港元 [10]