投资评级与目标价 - 报告对龙源电力A股维持"买入"评级，目标价人民币18.72元（基于2025年24倍PE）[5][8] - 对H股维持"买入"评级，目标价港币7.63元（基于2025年9倍PE）[5][8] - A股目标价较可比公司平均PE溢价2倍，反映其三年归母净利CAGR 10.1%高于行业均值9.5%[5] 财务业绩表现 - 1H25实现营收156.57亿元（yoy-18.6%），归母净利33.75亿元（yoy-13.8%）[1] - Q2归母净利14.73亿元（yoy-0.1%），超预期区间12.16-13.44亿元，主因风电电价超预期[1] - 拟派发中期股息0.1元/股，派息总额8.36亿元，派息比例24.77%[1] - 1H25经营现金流66.73亿元（yoy-8.5%），但Q2同比回升7.3%至39.77亿元[4] 装机容量与发电量 - 控股总装机新增2,053.54MW至43.197GW，其中风电新增986.95MW至31.396GW，光伏新增1,096.59MW至11.795GW[2] - 1H25新签开发协议1.24GW（风电1.04GW+储能0.2GW），取得开发指标4.75GW（风电2.98GW+光伏1.77GW）[2] - 发电量yoy+12.7%（剔除火电），风电发电量yoy+6.1%至33,502GWh，光伏发电量yoy+71.4%至6,147GWh[2] - 风电利用小时数yoy-68小时至1,102小时，因部分区域风资源下降[2] 分部经营表现 - 风电分部经营利润yoy-11%至62.13亿元，度电利润yoy-16%至185元/MWh[3] - 风电平均上网电价yoy-16元/MWh至422元/MWh，主因市场化交易扩大和平价项目占比提升[3] - 光伏分部经营利润yoy+51%至5.50亿元，度电利润yoy-12%至89元/MWh[3] - 光伏平均上网电价yoy-5元/MWh至273元/MWh[3] 补贴与估值因素 - 应收款项融资较年初增加59.6亿元，占净资产比例升至55.7%，反映绿电国补回收进度滞后[4] - 约30%容量的补贴项目未纳入合规清单，压制公司估值[4] - 预计国补合规确权落地将催化价值重估[4][5] 盈利预测调整 - 2025-27年归母净利预测调整为64.96/73.73/84.74亿元（CAGR 10.1%）[5] - 对应EPS 0.78/0.88/1.01元，主要调整因素为电价与毛利率变化[5] - 2025年预测ROE 8.6%，2027年提升至9.81%[10]