报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [3][7][10] 报告的核心观点 - 郑棉承压回落，美棉产区天气无明显异常，市场对偏紧格局存疑；国内供应趋紧预期短期支撑棉价，但下游需求偏弱，中期新棉增产预期强，四季度新棉上市将压制棉价 [2] - 郑糖延续震荡，巴西甘蔗质量令人担忧，部分机构下调巴西估产限制原糖跌幅；国内国产糖产销放缓，进口糖到港增加，现货压力增大 [6] - 纸浆震荡下跌，下半年供应压力仍存，需求端表现乏力，终端有效需求不足，预计下半年需求改善力度有限 [9] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2601合约14100元/吨，较前一日变动-25元/吨，幅度-0.18%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15080元/吨，较前一日变动-2元/吨，全国均价15243元/吨，较前一日变动+9元/吨 [1] - 印度自8月19日至9月30日全面免除棉花进口关税及农业附加税，原定8月25日来印的美方谈判代表团取消行程，新一轮谈判时间未确定 [1] 市场分析 - 国际方面，USDA调减全球棉花产量及期末库存，美棉产量大幅下调，但美棉产区天气无明显异常，市场对偏紧格局存疑，ICE美棉冲高后回落震荡 [2] - 国内方面，郑棉在外盘带动下震荡上行，7月棉花商业库存去库快，三季度进口量预计低位，滑准税配额未发，供应趋紧预期支撑棉价；但下游需求弱，纱厂降开机累库，棉价上方有压力，中期新棉增产预期强，四季度新棉上市将压制棉价 [2] 策略 - 中性，库存低位和纺织旺季支撑棉价，但新棉上市前或有调控政策，中长期产业端缺乏上涨驱动，郑棉上方空间受限 [3] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2601合约5661元/吨，较前一日变动-11元/吨，幅度-0.19%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5980元/吨，云南昆明地区白糖现货价格5855元/吨 [4] - 2025年7月巴西糖出口量下降，VHP糖出口总量313万吨，较去年7月减少5%，精炼糖出口量44.9万吨，同比下降2%；7月乙醇出口量增长72%，达到17.8万立方米；1-7月原糖出口总量1428万吨，较去年同期下降19%，精炼糖出口下降24%至216万吨，乙醇出口累计达92.7万立方米，同比下降20% [4] 市场分析 - 原糖方面，巴西甘蔗压榨量及糖产量同比下降，制糖比创新高，外盘交易利空，但甘蔗单产和含糖率偏低，部分机构下调巴西估产限制原糖跌幅 [6] - 郑糖方面，国产糖产销进度放缓，配额外进口利润高，进口糖到港增加，加工糖现货报价下调，国内现货压力增大 [6] 策略 - 中性，受加工糖供应压制，郑糖预计区间震荡，中期库存偏低且甘蔗生长晚，新榨季开榨或延迟，四季度可能翘尾，关注巴西估产变化 [7] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2511合约5178元/吨，较前一日变动-74元/吨，幅度-1.41%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5850元/吨，山东地区俄针现货价格5200元/吨 [8] - 昨日进口木浆现货市场多数企稳，部分牌号价格跟随盘面下跌，阔叶浆市场贸易商挺价出货，本色浆和化机浆市场供需两弱 [8] 市场分析 - 供应方面，2025年上半年木浆进口量同比增加，下半年国内有较多纸浆产能投产，木浆进口量预期回落，但港口去库慢，港库水平处近几年高位，下半年供应压力仍存，阔叶浆宽松程度高于针叶浆 [9] - 需求方面，欧美纸浆消费维持弱势，全球浆厂库存压力显现，国内受传统淡季影响，需求端乏力，原纸成品库存压力攀升，纸厂原料采购谨慎，终端有效需求不足，纸厂开工率下滑，成品纸产量未明显增加，行业利润收缩，预计下半年终端需求改善力度有限 [9] 策略 - 中性，浆市基本面无明显改善，产业链缺乏利好驱动，短期浆价预计延续低位震荡 [10]