投资评级 - 维持"增持"评级，认为公司是一体化优势明显的电解铝生产企业 [7] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润同比+35%至123.6亿元人民币，营业收入同比+10.1%至810.4亿元人民币 [7] - 业绩增长主因铝合金及氧化铝产品量价齐升： - 铝合金销量290.6万吨(+2.4%)，均价17853元/吨(+2.7%)，毛利率25.2%(+0.6pct) - 氧化铝销量636.8万吨(+15.6%)，均价3243元/吨(+10.3%)，毛利率28.8%(+3.4pct) [7] - 动力煤价格下跌推动电力成本下降，对业绩产生正向影响 [7] - 收购云南宏泰剩余25%股权使电解铝权益产能提升48.4万吨，未来归母净利润有望大幅增厚 [7] - 公司公告新一轮不低于30亿港元回购计划，8月18日已回购1015.1万股(0.11%股份)支出2.34亿港元 [7] 财务预测 - 上调2025-2027年盈利预测： - 2025E归母净利润245亿元(原224亿)，对应PE 8x - 2026E归母净利润255亿元(原246亿) - 2027E归母净利润265亿元(原253亿) [7] - 2025E营业收入1607.6亿元(+2.9%)，2026E收入1617亿元(+0.6%) [6][8] - 2025E每股收益2.55元/股，2026E 2.65元/股，2027E 2.76元/股 [6]