投资评级 - 维持兖矿能源(600188)"买入"评级 [3] 核心观点 - 兖煤澳大利亚2025上半年煤炭综合平均售价149澳元/吨(同比-17%)，动力煤/冶金煤售价分别为138澳元/吨(-13%)和207澳元/吨(-38%)，二季度售价环比继续下行但8月已企稳回升至71.4美元/吨(API5指数) [3] - 商品煤权益产量同比增长11%至1890万吨，但销量受极端天气影响下降2%至1660万吨，积压库存预计9月前消化，全年产量或达指引区间(3500-3900万吨)上端 [3] - 现金成本同比下降8%至93澳元/吨，处于指引区间(89-97澳元/吨)中值，下半年产销量高位运行下成本有望进一步下降 [3] - 预计2025年兖煤澳大利亚净利润4.4亿澳元，将为控股股东兖矿能源贡献12.7亿元人民币盈利(持股比例62.26%) [3][4] 财务预测 - 兖矿能源2025-2027年归母净利润预测为114/117/122亿元，对应PE 11.32/11.04/10.57倍 [5][6] - 2025年营业总收入预计1320亿元(同比-5.2%)，毛利率31.3%，ROE 13.4% [5] - 截至2025年6月底兖煤澳大利亚持有现金18亿澳元，净现金状态下2025年股息回报率预计2.7%(分红率50%) [6] 行业动态 - 2025上半年国际煤炭市场供大于求，API5指数从2024Q4的88美元/吨降至2025Q2的68美元/吨(-23%)，三季度旺季需求推动价格回升 [3] - 冶金煤销量同比显著增长39%(上半年280万吨)，动力煤销量受价格影响下降7%至1380万吨 [3]