投资评级与目标价 - 维持优于大市(OUTPERFORM)评级 目标价354港元 较现价280 8港元有26%上行空间 [2] - 基于25年35倍PE估值 对应目标市值4722亿港元 [9] - 当前市值3771亿港元(482 3亿美元) 自由流通股占比50% [2] 核心财务表现 - 1H25收入139亿元(+204% YoY) 净利润46 8亿元(+386% YoY) 毛利率70 3%(+6 3pct) [3] - 2025E收入352亿元(+170% YoY) 净利润124亿元(+265% YoY) 毛利率71 7% [2][9] - 2026E收入515亿元(+46% YoY) 净利润183亿元(+47% YoY) 毛利率72 4% [2][9] - 经调净利率从24年26 1%提升至25-27年35%以上 [9][11] 中国业务 - 1H25中国收入82 8亿元(+135% YoY) 占比59 7% [4] - 线下零售店443间(净增44间) 单店销售+92 6% 机器人商店2437台(净增213台) 机均单产+90 5% [4] - 线上收入29 4亿元(+212%) 抽盒机/天猫/抖音增速分别达182%/231%/169% [4] - 会员数5912万(较24年末+1304万) 复购率50 8%(+6 9pct) 会员销售占比91 2% [4] 海外业务 - 1H25海外收入55 9亿元(+440% YoY) 占比提升至40 3% [5] - 美洲收入22 6亿元(+1142%) 亚太28 5亿元(+258%) 欧洲4 8亿元(+729%) [5] - 海外零售店128间(净增70间) 单店销售亚太/美洲/欧洲分别+74%/106%/236% [5] - 线上收入25 6亿元(+965%) 官网覆盖37国 34国上线APP [5] IP运营与产品 - 五大IP收入占比69 1% THE MONSTERS(48 1亿元)/MOLLY(13 6亿元)/SKULLPANDA(12 2亿元)领跑 [7] - 毛绒产品收入61 4亿元(+1276%) 首次超越手办(51 8亿元) 占比44 2% [7] - IP跨界合作频繁 THE MONSTERS参与时尚走秀 DIMOO获中泰建交50周年荣誉 [7] 其他业务与效率 - 2025年4月乐园设备升级 新增主题区域和游乐设施 [8] - 销售费用率23%(-6 7pct) 管理费用率5 6%(-3 9pct) 显示规模效应 [8] - 外采商品占比下降 供货商议价能力提升 [8]