投资评级 - 维持"优于大市"评级 基于当前估值处于历史低位附近且低于其他啤酒龙头 同时公司坚持现金分红 [3][6][11] 核心观点 - 2025年上半年啤酒业务实现量价利齐升 白酒业务承压但整体影响有限 [1][2][9][10] - 啤酒业务营业收入239.4亿元同比+0.8% 股东应占溢利57.9亿元同比+22.8% 核心EBIT 71.1亿元同比+11.3% [1][9] - 高端产品喜力销量增速超20% 老雪销量同比增长超70% 红爵销量同比翻倍 次高档及以上产品销量实现中至高单位数增长 [1][9] - 白酒业务营业额7.8亿元同比-33.7% 核心EBIT转亏 收入占比仅3.3%对公司整体业绩影响较小 [2][10] - 通过产品结构优化和成本控制 啤酒业务毛利率提升2.5个百分点至48.3% 核心EBIT率提升3.1个百分点 [2][10] 财务表现 - 1H25啤酒业务营业额同比增长2.5% 销量同比增长2.2% 吨价同比增长0.4% [1][9] - 预计2025-2027年营业总收入分别为388.2/398.6/409.6亿元 同比+0.5%/+2.7%/+2.8% [3][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为59.0/59.6/64.1亿元 同比+24.4%/+1.0%/+7.6% [3][11] - 2025-2027年预测每股收益分别为1.83/1.85/1.99元 对应PE分别为14/14/13倍 [3][11] - 当前估值低于同业 华润啤酒2025年预测PE 14.5倍 低于青岛啤酒19.4倍和重庆啤酒21.2倍 [14] 业务战略 - 积极拥抱非现饮及新零售渠道 春节期间消费需求较好 去年末库存消化至低位 [1][9] - 实施"三精主义"策略 啤酒业务经营费用率降幅超1个百分点 [2][10] - 产品结构持续优化 次高档及以上产品占比提升 普高档及以上销量同比增速超10% [9] - 2025年利润端受益于搬迁补偿收益 降本增效举措推进带动费用率下降 [3][11]