投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 主品牌表现稳健，专业运动增长亮眼，2025H1总收入68.4亿元（同比+7.1%），归母净利润9.1亿元（同比+21.5%）[2][4][6] - 专业运动分部收入同比+32.5%至7.85亿元，经营利润大幅提升236.8%至7900万元，经营利润率提升6.1个百分点至10%[6] - 毛利率略降0.1个百分点至45%，但归母净利率提升1.6个百分点至13.4%，盈利水平优化[6] - 净现金增长94.3%至19.13亿元，营运资金周转天数105天（同比+20天），库存周转天数94天（同比持平）[6][7] - 门店升级与多元品牌策略推进，特步成人店6360家（70%为新形象店），索康尼店155家，聚焦跑步领域生态建设[9] 财务表现 - 分业务收入：大众运动60.5亿元（同比+4.5%，占比88.5%），专业运动7.85亿元（同比+32.5%，占比11.5%）[6] - 分品类收入：鞋履41.5亿元（同比+6.3%，占比60.8%），服装25.5亿元（同比+9.5%，占比37.3%），配饰1.3亿元（同比-7.8%，占比1.9%）[6] - 费用结构：广告推广费占比12.6%（同比持平），员工成本占比10.2%（同比-0.1个百分点），研发成本占比2.8%（同比+0.3个百分点）[6] - 2025-2027年预测：营业收入144.8/156.1/168.5亿元，归母净利润13.9/15.4/17.0亿元，对应PE 12/11/10倍[8][9] 运营与战略 - 零售渠道优化：加大购物中心与奥莱布局，开大店关小店提升店效[9] - 品牌协同：特步主品牌、索康尼及迈乐协同扩大影响力，巩固跑步领域市场地位[9] - 现金流与周转：经营活动现金流12.3亿元（2024A），应收账款周转天数126天（同比+12天），应付账款周转天数115天（同比-8天）[6][7][10]