投资评级 - 维持增持评级 [7] 核心观点 - Q2业绩阶段性承压，2025年上半年营业收入135.58亿元（同比-0.29%），归母净利润19.30亿元（同比-12.85%）[1] - 涂料业务表现亮眼，上半年营收25.11亿元（同比+40.82%），毛利率31.79%（同比+0.51pct），主要因浙江大桥并表及工业涂料布局完善[1] - 境外销售高增，上半年海外销售额3.24亿元（同比+68.78%），坦桑尼亚、乌兹别克斯坦基地实现双位数增长，泰国生产线进入试生产阶段[1] - 石膏板业务承压，上半年营收66.77亿元（同比-8.57%），毛利率38.68%（同比-0.94pct）[1] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：39/43/49亿元，同比增速8%/10%/14%，对应PE 11.4/10.5/9.2倍 [7] - 2025-2027年营收预测：274/302/338亿元，同比增速6.2%/10.1%/12.0% [1] - ROE保持稳定，2025-2027年分别为13.6%/13.5%/13.9% [1] 战略与产能 - 推进"一体两翼"战略，石膏板产能持续扩张，拟投资6.32亿元建设宁波年产8000万平米石膏板及2万吨龙骨生产线，税后财务内部收益率16.75% [3] - 防水+涂料业务拓展顺利，防水卷材营收17.20亿元（同比+0.63%），龙骨营收11.37亿元（同比-10.72%）[1] 经营效率 - 毛利率基本稳定，2025年上半年综合毛利率30.35%（同比-0.59pct），净利率14.56%（同比-2.01pct）[2] - 费用率小幅上升，销售/管理/财务费用率分别为5.16%/8.03%/0.18%（同比+0.68/+0.03/-0.13pct）[2] - 经营性现金流9.62亿元（同比-52.86%），主要受并表嘉宝莉授信政策及销售回款减少影响 [2]