报告公司投资评级 - 首次覆盖报告研究的具体公司，给予2025年15倍估值，目标价36.93元，给予“买入”评级 [4][113] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司推出限制性股票激励计划，2025 - 2027年扣非归母净利润复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08% [4] - 预计2025 - 2027年公司整体营收分别为281.68、301.26、323.17亿元，同比增速分别为9%、7%、7%；归母净利润分别为41.42、44.49、48.13亿元，同比增速分别为14%、7%、8% [4][113] 根据相关目录分别进行总结 一体：石膏板消费属性增强，未来持续降本+扩品类+出海 - 石膏板市场规模约150 - 200亿元，公司市占率（产量口径）近七成，2024年产量21.66亿平米，同比增加0.04%；销量21.71亿平米，同比下降0.05%；有效产能合计35.63亿平米，折标后产能利用率66.52% [2][14] - 公司通过加大渠道布局、提升高端产品占比、增加宣传力度等增强石膏板消费属性，2024年家装和县乡销量同比分别增长17%、21% [2][28] - 2024年公司石膏板单位成本为3.71元/平米，同比下降0.19元/平米，主要因原材料和燃料动力成本下降 [2][52] - 公司于2017年启动全球化布局，2023年加速推进，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲和环地中海四大区域，25Q1国际化业务收入、净利润同比分别增长73.00%、143.08% [2][60] - 公司发力轻钢龙骨、粉末砂浆等“石膏板+”业务，2024年轻钢龙骨收入趋稳，毛利率为18.98%，但配套率仅为10.35% [63][66][73] - 公司推出石膏纤维板产品，拟投资建设年产2000万平方米生产线项目，有望贴合消费习惯，迎合整装趋势 [75] 两翼：防水+涂料规模逆势扩张 - 2019年公司进入防水材料业务领域，2024年防水业务逆势增长，2025Q1收入10.54亿元，同比增长10.54%，防水卷材收入规模已达行业前3 [3][84][86] - 2019年起公司拓展涂料业务，2023年起并购步伐加快，截至2024年底，涂料产能达132.66万吨，25Q1收入9.08亿元，同比增长111.44% [94][103] 盈利预测与投资建议 - 公司发布限制性股票激励计划，以2023年扣非归母净利润为基础，2025 - 2027年扣非归母净利润复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08% [4][105] - 预计2025 - 2027年石膏板收入分别为136.36、139.09、141.87亿元，龙骨收入分别为23.32、23.79、24.27亿元，防水卷材收入为38.20、42.02、46.22亿元，涂料收入为49.69、57.15、65.72亿元 [107][108] - 预计2025 - 2027年公司销售费用率分别为5.4%、5.1%、4.9%，管理费用率分别为4.2%、4.0%、3.8%，研发费用率保持在4.0% [108] - 选择三棵树、东方雨虹、兔宝宝作为可比公司，公司2025 - 2027年PE分别为11x、11x和10x，低于可比公司平均水平，给予“买入”评级 [113]

利润分配 - 2024年度以1689507842股为基数，每10股派现金红利8.65元，共分配1461424283.33元[1] 扣税规则 - 深股通香港投资者等每10股派7.785元[2] - 持股1个月（含）以内每10股补缴1.73元，1 - 12个月补缴0.865元，超1年不补缴[2] 时间安排 - 股权登记日2025年6月12日，除权除息日6月13日[3] - 业务申请期为2025年6月5日至6月12日[6] 分派对象及方式 - 分派对象为6月12日收市后在册全体股东[4] - 委托代派A股股东红利6月13日到账，5位股东公司自派[6] 咨询及文件 - 咨询地址北京未来科学城七北路9号，联系人卢平[7] - 备查文件为2024年年度股东大会和第七届董事会第七次会议决议[7]

北新建材2024年限制性股票激励计划核心内容 - 激励工具采用限制性股票，标的股票来源为定向发行A股普通股，总量不超过1,290万股（占股本总额0.764%），其中首次授予1,102.75万股（占85.48%），预留187.25万股（占14.52%）[5][6] - 激励对象覆盖344名核心人员（占员工总数2.69%），包括董事、高管及核心骨干，排除独立董事/监事/大股东及其关联方，要求2023年个人绩效考核达"基本称职"及以上[4][6] - 授予价格定为18.20元/股，为公告前1日/120日交易均价60%的较高值，预留部分授予价格遵循相同定价原则[11][21] - 有效期最长72个月，设置24个月限售期+36个月分三期解除限售（首次解除限售比例34%，后续两期各33%）[7][9] - 公司层面考核指标包括：2025-2027年扣非归母净利润复合增长率≥12%、扣非ROE分别不低于16.5%/17.5%/18.5%（均需高于行业75分位值）、△EVA>0，同时需完成科技创新任务目标[13][14][15] 激励计划实施机制 - 采用三级考核体系：公司业绩（扣非净利润/ROE/EVA）、业务单元完成率（X系数）、个人绩效（Y系数），最终解除限售额度=计划额度×X×Y[15][16] - 业务单元考核根据实际完成值与目标值比例确定X系数（100%-0%区间），个人考核分五档对应Y系数（100%-0%区间）[15][16] - 对标企业选取20家建材行业上市公司，考核时剔除主营业务重大变化或净利润增长率超100%的异常样本[15] - 未达考核目标的未解除限售股票由公司按授予价与市价孰低回购，董事/高管额外20%股票需任期届满后考核解除限售[10][16] 合规性及财务影响 - 计划符合《上市公司股权激励管理办法》要求：权益总额＜股本10%、单人获授＜股本1%、授予价格≥法定标准[19][20][21] - 会计处理遵循《企业会计准则11号》，股权激励成本在限售期内分摊计入费用，具体影响以年报审计为准[22][23][24] - 明确激励对象需自筹资金，公司不提供财务资助，限售期内股票不得转让/担保/偿债[21]

激励对象获授的限制性股票分配情况 - 公司本次激励计划授予的限制性股票总量为1,290万股，占公司总股本的0.764% [1] - 首次授予344人合计1,102.75万股，占总授予量的85.48%，预留187.25万股，占比14.52% [1] - 董事长、总经理获授8.85万股，占总授予量的0.69%，占公司总股本的0.005% [1] - 6名高管（董事、副总经理等）每人获授6.1万股，各占总授予量的0.47%，占公司总股本的0.004% [1] - 337名其他核心人员共获授1,057.3万股，占总授予量的81.96%，占公司总股本的0.626% [1] 激励对象资格限制 - 激励对象未参与其他上市公司股权激励计划，且不包括独立董事、监事及持股5%以上的股东或实控人亲属 [1]

监事会会议召开情况 - 公司第七届监事会第十四次临时会议于2025年5月29日以通讯方式和直接送达方式进行表决 [1] - 会议通知于表决票3张，召集和召开符合《公司法》等相关法律法规和公司章程的规定 [1] 监事会会议审议情况 限制性股票激励计划修订 - 审议通过《公司2024年限制性股票激励计划（草案修订稿）及其摘要》，关联董事已回避表决 [1] - 修订后的激励计划符合《公司法》《证券法》等法律法规及公司章程，未损害公司及股东利益 [1] - 议案以3票同意、0票反对、0票弃权通过，需提交股东大会审议 [2] 激励计划管理办法修订 - 审议通过《2024年限制性股票激励计划管理办法（修订稿）》，明确管理机构职责、实施流程等 [2] - 管理办法符合相关法律及公司实际情况，关联董事已回避表决 [2] - 议案以3票同意、0票反对、0票弃权通过，需提交股东大会审议 [3] 激励对象名单核实 - 审议通过《2024年限制性股票激励计划首次授予激励对象名单（修订稿）》 [3] - 激励对象符合法律法规及激励计划要求，名单已内部公示不少于10天 [3] - 议案以3票同意、0票反对、0票弃权通过 [5] 备查文件 - 公告包含监事会核查意见，文件详见指定信息披露平台 [5]

公司2024年限制性股票激励计划草案修订稿核查意见 - 激励计划内容符合《公司法》《证券法》《管理办法》《试行办法》《工作指引》等法律法规要求 审批程序合法合规且关联董事已回避表决 [1] - 公司不存在《管理办法》和《试行办法》规定的禁止实施股权激励情形 包括财务报告被出具否定意见 36个月内违规利润分配等 具备实施主体资格 [2] - 激励对象为公司董事 高级管理人员及核心骨干人员 不含独立董事 监事 持股5%以上股东及其关联方 均符合法律法规及公司章程任职资格 [3] 激励计划合规性与实施安排 - 计划制定与审议流程符合《公司法》《证券法》《管理办法》规定 授予数量 价格 限售条件等条款未违反法规且未损害股东利益 [3] - 公司未为激励对象提供贷款 担保或其他财务资助支持获取限制性股票 [3] 激励计划对公司治理的影响 - 计划有助于建立长效激励机制 完善治理结构 调动员工积极性 提升经营业绩与管理水平 促进可持续发展 [3][4] - 监事会一致同意实施该激励计划 认为不存在损害公司及全体股东利益的情形 [4]

激励计划基本信息 - 拟授予限制性股票总量不超过1290万股，占股本总额0.764%[8][31] - 首次授予1102.75万股，占股本总额0.653%、授予权益总额85.48%[8][31] - 预留187.25万股，占股本总额0.111%、授予权益总额14.52%[8][31] - 激励对象不超过344人，约占2023年末在册员工人数12786的2.69%[27] - 限制性股票授予价格为每股18.20元[9][40] - 激励计划有效期最长不超过72个月[9][34] 业绩考核目标 - 2025 - 2027年较2023年扣非归母净利润复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08%[10][46] - 2025 - 2027年扣非净资产收益率分别不低于16.5%、17.5%、18.5%[10][46] - 各考核年度控股股东下达的年度经营业绩考核责任书得分在80分以下，对应比例限制性股票不得解除限售[11][48] 解除限售安排 - 首次及预留授予的限制性股票分三个解除限售期，比例分别为34%、33%、33%[9][37] - 业务单元及子公司考核结果高于年度目标值，解除限售比例为100%[53] - 业务单元及子公司考核结果低于年度目标值但大于0，解除限售比例为实际完成值/年度考核目标值×100%[53] - 业务单元及子公司考核结果小于0，解除限售比例为0%[53] - 激励对象绩效评价优秀、良好、称职、基本称职、不称职，解除限售比例分别为100%、80%、0%[51] 费用摊销 - 假设2025年7月初首次授予，首次授予1102.75万股限制性股票应确认总费用13354.30万元[60] - 2025 - 2029年分别摊销2420.47万元、4840.93万元、3705.82万元、1836.22万元、550.86万元[60] 实施流程 - 计划经董事会审议、公告后上报国资主管单位审核批准，股东大会审议通过且授权后实施[63] - 股东大会表决需出席会议股东所持表决权的2/3以上通过[63] - 公司应在召开股东大会前公示激励对象姓名和职务，公示期不少于10天[64] - 股东大会审议通过后，公司与激励对象签署协议，董事会办理授予事宜，应在60日内授予并完成公告、登记[66] - 预留权益的授予对象应在计划经股东大会审议通过后12个月内明确，否则失效[67] 调整与回购 - 公司股东大会授权董事会依规定调整限制性股票数量或授予价格，其他原因调整需经董事会审议后报股东大会批准[57] - 激励对象离职，可解除限售部分半年内解除，半年后权益失效，剩余按授予价加利息或授予价与市场价孰低值回购[79] - 激励对象成为不能持股人员，未解除限售股票按授予价加利息回购[79] - 激励对象出现违规情形，应返还收益，未解除限售股票按授予价与市场价孰低值回购[79]

激励计划股份情况 - 激励计划拟授予限制性股票总量不超1290万股，占公司股本总额0.764%[1][2] - 修订后首次授予1102.75万股，占股本总额0.653%，占授予权益总额85.48%[2] - 修订后预留187.25万股，占股本总额0.111%，占授予权益总额14.52%[2] - 修订前首次授予1117.25万股，占股本总额0.661%，占授予权益总额86.61%[1] - 修订前预留172.75万股，占股本总额0.102%，占授予权益总额13.39%[1] 激励对象情况 - 修订后激励对象不超344人，首次授予激励对象占2023年末在册员工人数2.69%[4][6] - 修订前激励对象不超347人，首次授予激励对象占2023年末在册员工人数2.71%[3][5] - 修订后董事长、总经理授予限制性股票8.85万股，占授予总量0.69%[6] - 修订后其他核心人员（337人）授予1057.30万股，占授予总量81.96%，占股本总额0.626%[6] 费用情况 - 假设2025年7月初首次授予，1102.75万股限制性股票应确认总费用13,354.30万元[8] - 2025 - 2029年股份支付费用分别为2420.47万元、4840.93万元、3705.82万元、1836.22万元、550.86万元[8] - 假设2025年2月底首次授予，1117.25万股限制性股票应确认总费用13,529.90万元[7] 计划修订及实施相关 - 公司董事会对2024年限制性股票激励计划部分条款进行修订[9] - 激励计划实施期间，若取消监事会，由董事会薪酬与考核委员会履职[9] - 预留授予部分激励对象在计划经股东大会审议通过后12个月内确定，超12个月未明确则预留权益失效[10] - 公司应在股东大会审议本计划前5日披露监事会或委员会对激励对象名单审核及公示情况说明[10] - 公司应在召开股东大会前公示激励对象信息，公示期不少于10天[10] - 股东大会对股权激励计划内容表决，需经出席会议股东所持表决权的2/3以上通过[10] - 单独统计并披露除公司董监高、单独或合计持有公司5%以上股份股东以外其他股东投票情况[10] - 公司2024年限制性股票激励计划除部分修订外其他内容不变[12] - 公司对2024年限制性股票激励计划相关文件部分内容进行同步修订[12] - 修订后的2024年限制性股票激励计划草案修订稿及相关文件可在深交所和巨潮资讯网站查看[12] - 公司本次对2024年限制性股票激励计划的修订不会损害公司及全体股东合法权益[13] - 公司2024年限制性股票激励计划事项需公司股东大会审议通过后实施[13] 授予及解除限售程序 - 限制性股票授予程序中监事会、律师事务所等需发表意见并核实相关内容[11] - 限制性股票解除限售程序中公司需确认激励对象条件，满足条件统一办理解除，未满足回购[11] - 激励计划变更、终止程序中监事会需对变更后方案发表意见[11]

激励计划规模 - 拟授予限制性股票总量不超过1290万股，约占公司股本总额168,950.78万股的0.764%[8][31] - 首次授予1102.75万股，约占公司股本总额的0.653%，约占授予权益总额的85.48%[8][31] - 预留187.25万股，约占公司股本总额的0.111%，约占授予权益总额的14.52%[8][31] 激励对象 - 激励对象不超过344人，约占公司2023年末在册员工人数12,786的2.69%[8][27] - 激励对象不包括单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女[27] 授予价格与有效期 - 限制性股票授予价格为每股18.20元[9][40] - 激励计划有效期最长不超过72个月[9][34] 解除限售安排 - 首次及预留授予的限制性股票分三个解除限售期，比例分别为34%、33%、33%[9][37] 业绩考核目标 - 2025 - 2027年较2023年扣非归母净利润复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08%[10][46] - 2025 - 2027年扣非净资产收益率分别不低于16.5%、17.5%、18.5%[10][46] 考核相关 - 各考核年度控股股东下达的北新建材年度经营业绩考核责任书得分需在80分以上[48] - 筛选出20家上市公司作为解除限售考核对标企业[49] 费用情况 - 假设2025年7月初首次授予，首次授予1102.75万股限制性股票应确认总费用13354.30万元[60] - 2025 - 2029年股份支付费用分别为2420.47万元、4840.93万元、3705.82万元、1836.22万元、550.86万元[60] 调整规则 - 资本公积转增股本等情况，限制性股票数量调整公式为Q＝Q0×（1＋n）[54][69] - 资本公积转增股本等情况，授予价格调整公式为P＝P0÷（1＋n）[55] 生效条件 - 本激励计划须经国资主管单位审核批准、公司股东大会审议通过后生效[76]

激励计划 - 董事长、总经理获授限制性股票8.85万股，占授予总量0.69%，占总股本0.005%[1] - 6名董事各获授6.10万股，各占授予总量0.47%，各占总股本0.004%[1] - 337名核心人员获授1057.30万股，占授予总量81.96%，占总股本0.626%[1] - 首次授予344人合计获授1102.75万股，占授予总量85.48%，占总股本0.653%[1] - 预留限制性股票187.25万股，占授予总量14.52%，占总股本0.111%[1] - 激励计划合计授予1290.00万股，占授予总量100%，占总股本0.764%[1]