投资评级 - 维持"增持"评级 [4][5] 核心观点 - 羚锐制药2025H1业绩增长稳健，实现营收20.99亿元（yoy+10.14%），归母净利润4.74亿元（yoy+14.85%），扣非归母净利润4.42亿元（yoy+12.28%）[1][2] - 2025H1毛利率/归母净利率分别为81.33%/22.60%，同比增长5.29/0.93pct，主要受益于高毛利产品通络祛痛膏增长及银谷并表影响[2] - 销售费用率同比增长2.52pct至47.37%，主要因销售端加大投入及银谷并表[2] - 预计2025-2027年营收分别为39.51/43.96/48.28亿元，同比增长13%/11%/10%；归母净利润8.31/9.51/10.67亿元，同比增长15%/14%/12%[4] 财务表现 - 2025H1内生营收20.00亿元（yoy+4.95%），归母净利润4.62亿元（yoy+11.97%），剔除银谷并表因素后仍保持稳健增长[3] - 2023-2027年ROE预计从20.3%提升至24.6%，EPS从1.00元增长至1.88元[1][9] - 2025年PE估值16.1倍，2027年降至12.5倍，P/B从3.9倍降至3.0倍[1][9] 业务发展 - 3月并表银谷制药，贡献营收9877.70万元，净利润1322.60万元，构建第二增长曲线[3] - 强化"两只老虎"、"小羚羊"子品牌建设，定位骨科健康产品和OTC儿科标杆[3] - 提出"有关爱"核心品牌内涵，加强新媒体合作提升消费者情感链接[3] - 作为中药贴膏剂龙头，将持续受益老龄化带来的骨科用药市场扩容[4]