芬太尼概念板块市场表现 - 截至9月3日收盘 芬太尼概念板块上涨0.65% 位居所有概念板块涨幅首位[1] - 板块内仅2只个股上涨 人福医药涨停 东方生物 万孚生物 博拓生物分别下跌1.88% 1.54% 1.36%[1] 板块资金流向 - 芬太尼概念板块获主力资金净流入5.77亿元 其中3只个股获净流入[2] - 人福医药主力资金净流入5.71亿元 净流入比率达18.07%[2][3] - 恩华药业净流入4493.38万元 净流入比率8.67% 羚锐制药净流入428.22万元 净流入比率2.06%[2][3] 个股表现对比 - 人福医药换手率9.23% 恩华药业换手率2.32% 羚锐制药换手率1.60%[3] - 资金流出方面 万孚生物主力净流出1027.32万元 博拓生物净流出1014.94万元 东方生物净流出57.99万元[3] 行业概念排名 - 涨幅前五概念板块分别为芬太尼(0.65%) BC电池(0.39%) 青蒿素(0.17%) 光刻胶(0.10%) 重组蛋白(0.03%)[2] - 跌幅前五概念板块包括兵装重组概念(-7.44%) 国产航母(-5.45%) 军工信息化(-4.97%) 成飞概念(-4.76%) 军民融合(-4.67%)[2]

核心产品专利风险 - 核心产品通络祛痛膏发明专利权将于2026年11月到期 专利失效后预计超过200家贴膏生产商可能涌入市场 价格战与份额分流不可避免 [3][4] - 通络祛痛膏2023年销售额突破10亿元 占当年总营收近三分之一 该产品为独家品种且连续多年入选国家基药和医保目录 [4] - 参考同类品种专利到期后市场表现 价格可能在3-5年内下降30%-50% 对贡献近三分之一营收的核心产品影响将是颠覆性的 [10] 财务表现与运营数据 - 2025年上半年营业收入20.99亿元 同比增长10.14% 归母净利润4.74亿元 同比增长14.85% 业绩延续连续14年增长 [4] - 毛利率达81.33% 远超中药行业平均水平且比肩高端白酒企业 但专利到期后高毛利率恐难持续 [4][11] - 销售费用率达47.37% 同比上升2.52个百分点 显著高于行业均值 其中产品销售费6.68亿元 广告宣传费9933.2万元 [6] - 三费占营收比例高达52.25% 同比上升7.55个百分点 合计达10.97亿元 [6] - 应收账款同比攀升54.4% 在营收仅增长10%背景下可能预示渠道压货现象加剧 [8] 研发与创新投入 - 2025年上半年研发费用同比增长33.63% 达到6306.09万元 增幅显著高于营收增速 [5] - 研发投入占净利润比例不足1.3% 与中药创新企业普遍5%以上研发强度存在明显差距 [5] - 公司未在半年报中详细披露在研品种具体信息 仅提及持续强化研发创新挖掘临床价值 [10] 战略转型与资本运作 - 计划通过收购化药创新药企补充研发管线 但具体标的和金额尚未披露 [8] - 资产负债率44.36% 每股经营性现金流0.63元同比增长22.37% 整体财务状况相对健康具备并购支付能力 [8] - 除通络祛痛膏和两只老虎系列外 缺乏其他年销售额过亿元的重磅品种 管线单薄问题在专利到期后可能爆发 [10] 渠道与市场优势 - 已建立起覆盖全国的销售网络 在基层医疗市场具备较强渗透力 两只老虎系列贴膏剂年销量突破10亿贴 [4][13] - 截至2025年8月25日股价收报23.68元/股 较年内高点下跌近10% 市盈率17.13倍低于中药行业平均水平 [13] 政策环境影响 - 通络祛痛膏在专利到期后极有可能进入仿制药申报通道 首仿药企业可获得12个月市场独占期 [10] - 药品集采范围不断扩大 主导产品未来进入集采概率大幅增加 一旦纳入将面临价格刚性下行压力 [11]

行业投资评级 - 中药Ⅱ行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 中药板块2025H1业绩短期承压但环比小幅改善 行业景气度正逐渐修复[7][10] - 预计2025H2成本端压力缓解 毛利率有望向上修复[7][13] - OTC需求偏弱但头部品牌集中度提升 零售药店渠道变革倒推行业整合[7][30] - 看好业绩稳健高分红的OTC龙头及创新管线前瞻布局的中药创新药企业[7] 行业基本状况 - 行业上市公司数量69家 总市值9,665.10亿元 流通市值9,399.20亿元[2] - 重点覆盖公司包括华润三九（买入）、东阿阿胶（买入）、康缘药业（未覆盖）、以岭药业（未覆盖）[4] 2025H1财务表现 - 总营收1,729亿元 同比下降4.95%[7][10][11] - 扣非净利润191亿元 同比下降9.31%[7][10][11] - 经营性现金流169.6亿元 同比上升30.77%[7][10][11] - 毛利率42.05% 同比下降1.01个百分点[7][10][11] - 扣非净利率11.04% 同比下降0.56个百分点[7][10][11] - 单二季度扣非净利润80.77亿元 同比下降13.9% 环比下降31.0%[11] 成本与毛利率分析 - 中药材价格2024年中以来持平震荡 2025年5月起明显下降[7][13] - 板块毛利率中位数53.7% 较2024年同期回落1.1个百分点[13] - 预计高价药材消化完毕后 2025H2成本压力将缓解[7][13] 费用端表现 - 期间费用率中位数44.5% 同比上升1.5个百分点[7][15] - 销售费用率中位数31.6% 同比下降0.1个百分点[7][15] - 销售费用率持续优化 部分企业通过营销新模式实现费用控制[15] 运营效率与现金流 - 应收账款+应收票据/总收入比率48.8%[7][17] - 存货/总资产比率12.3%[7][17] - 经营性净现金流/营业收入指标2025H1同比小幅改善[7][17] - 合同负债+收入增速自2024年转负 25H1降幅扩大反映终端需求偏弱[17] 研发投入情况 - 研发费用率中位数约3% 2023年以来保持平稳[24][25] - 头部公司研发投入占比超10% 包括康缘药业、天士力、以岭药业等[24][25] OTC细分领域表现 - 22家OTC企业25Q2营收中位数增速-7.6% 扣非净利润中位数增速-19.7%[7][26] - 2025H1实体药店零售规模2,961亿元 同比下降2.2%[7][27] - 呼吸系统中成药降幅显著：感冒用药（-12.7%）、清热解毒用药（-24.6%）、止咳祛痰平喘用药（-31.4%）[29] - 消化系统用药（-1.4%）和心血管疾病用药（-4.9%）需求相对稳定[29] 市场竞争格局 - 呼吸系统中成药占零售端28.44%份额 消化系统疾病用药占14.32%[30] - 头部OTC品牌集中度提升：感冒灵颗粒份额从22.79%（2024）升至24.34%（2025Q1）[7][30][31] - 健胃消食片份额从8.35%（2024）升至9.62%（2025Q1）[7][30][32] 投资建议方向 - 业绩稳健高分红的OTC龙头：云南白药、羚锐制药、华润三九、东阿阿胶[7] - 主业底部向上且创新管线布局的企业：康缘药业、以岭药业、天士力等[7]

核心观点 - 8月股市资金活跃度明显提升，"存款搬家"效应持续体现，融资融券突破20000亿后保持上升趋势，高风险偏好资金情绪较高 [1] - 9月国内外政策端变数可能较多，但国内政策发力积极态势未改，科技板块支撑因素较多，算力、人工智能、消费电子、国产替代等方向值得重点关注 [3] - 新消费、创新药及部分周期行业在短期波动后仍存在明确向上逻辑和政策加持，大金融板块在市场情绪高昂时点仍具配置价值 [3] 资金面分析 - 融资融券突破20000亿后保持上升趋势，电子、非银金融、医药生物、电力设备、银行、汽车、计算机、有色金属、基础化工、国防军工、食品饮料等行业两融余额绝对规模靠前 [1] - 散户资金稳步上升但相对克制，保证金余额增速自2024年9月以来转正且稳步上升，但距离2015年、2019年、2020年增速高点仍有较大差距 [1] - 私募基金每月发行数量持续向上，私募重仓指数自去年9月以来持续上涨并明显跑赢上证指数 [1] - 公募基金主动和被动资金发行量较去年明显提升，股票型基金总指数震荡上升，去年10月和今年7-8月表现突出并跑赢上证指数 [2] - 保险资金加快进入股市，2025年趋势更加明显，外资方面北向资金成交金额自今年6月以来进一步放大 [2] 八月组合表现 - 八月组合平均涨跌幅为+23.23%，跑赢上证指数(+7.97%)、沪深300指数(+10.33%)和创业板指数(+24.13%) [4] - 南亚新材涨幅+55.79%，同花顺涨幅+45.68%，福瑞股份涨幅+45.02%，路维光电涨幅+26.50%，鸿日达涨幅+25.98%，鲁西化工涨幅+25.22% [4][10][11] 九月金股组合及推荐逻辑 - 中国移动(总市值23666.62亿元)：C端深化存量客户运营，政企业务良好增长，算力CAPEX指引持平，投资收益稳步提升，云业务为代表的产业数字化业务突破带动估值提升 [12] - 鸿日达(总市值105.44亿元)：传统消费电子连接器及MIM机构件业务持续深耕，优化客户结构，加大研发投入，布局半导体散热片、光伏及3D打印领域 [12] - 天孚通信(总市值1543.40亿元)：全球数据中心建设在AI趋势下持续发力，带动高速光器件产品需求稳定增长，有源及无源产品销量持续提升 [12] - 路维光电(总市值85.45亿元)：半导体掩膜版发展前景广阔，先进封装掩膜版表现亮眼，成为下游封测厂头部供应商，新增2条半导体掩膜版生产线和2条高精度平板显示掩膜版生产线 [12] - 中国平安(总市值10904.29亿元)：受去产能等政策影响，十年期国债收益率回升至1.78%附近，保险板块高位波动，股票是保险机构首选投资资产 [12] - 九方智投控股(总市值357.12亿元)：持续推进科技+投研双轮驱动策略，加大AI技术赋能，坚守买方投顾，强化投研体系 [13] - 联瑞新材(总市值145.27亿元)：高阶产品持续放量，25Q2扣非归母净利润环比+17.64%，Low α球铝保持较高增速，乘HBM封装材料行业之风 [13] - 澜起科技(总市值1407.39亿元)：国内内存接口芯片龙头，受益于DDR5渗透率提升及AI浪潮，津逮CPU国内市场空间较大 [13] - 羚锐制药(总市值132.88亿元)：国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次宽领域产品线，受益老龄化带来的骨科用药市场扩容 [13] - 新宙邦(总市值352.95亿元)：储能领域风光储一体化加速，消费类电池新兴应用需求支撑，有机氟化学品下游领域增长，氟化工产品产能持续爬坡 [13] 行业配置方向 - 重点覆盖通信、非银、科技、中小市值、化工等行业 [5] - 科技板块中算力、人工智能、消费电子、国产替代等方向值得重点关注 [3] - 新消费、创新药及部分周期行业在短期波动后仍存在明确向上逻辑和政策加持 [3] - 大金融板块在市场情绪高昂时点仍具配置价值 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收20.99亿元(同比+10.14%) 归母净利润4.74亿元(同比+14.85%) 扣非归母净利润4.42亿元(同比+12.28%) [7] - 单Q2营收10.78亿元(同比+8.17%) 归母净利润2.58亿元(同比+15.68%) 扣非归母净利润2.39亿元(同比+12.20%) [7] - 毛利率81.33%(同比+5.29pct) 扣非归母净利率21.08%(同比+0.40pct) [7] - 预计2025-2027年归母净利润8.42/9.46/10.58亿元 同比增长16.53%/12.41%/11.82% [7] 业务发展亮点 - 完成银谷制药90%股权收购 2025年上半年贡献营收9877.70万元 净利润1322.60万元 [7] - 银谷制药1类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增适应症获批 拓展感冒症状治疗领域 [7] - 聚焦骨科/呼吸系统/皮肤疾病领域 加强学术论文发布与循证医学证据建设 [7] - 通过抖音/小红书等新媒体开展科普短视频和场景化体验分享 提升品牌知名度 [7] 运营效率提升 - 销售费用率47.37%(同比+2.52pct) 主因核心产品推广及银谷制药并表 [7] - 管理费用率5.08%(同比+0.69pct) 主因限制性股票成本摊销增加 [7] - 研发费用率3.00%(同比+0.52pct) [7] - 智能化改造与技术优化提升运营效率 [7] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营收4036.83/4479.76/4933.56亿元 同比增长15.31%/10.97%/10.13% [7] - 预计每股收益1.48/1.67/1.87元 对应PE15.95x/14.19x/12.69x [7] - ROE预计26.23%/27.27%/28.35% 毛利率预计77.65%/77.85%/78.40% [8]

股价及交易表现 - 2025年8月25日收盘价23.68元 单日下跌1.82% [1] - 换手率3.01% 成交量17.03万手 成交金额4.05亿元 [1] - 主力资金净流入1863.47万元 占成交额4.6% 其中超大单净流出1200.06万元(占比2.96%) 大单净流入3063.53万元(占比7.57%) [1] 资金流向结构 - 中单净流出1723.79万元 占成交额4.26% [1] - 小单净流出3587.26万元 占成交额8.86% [1] 2025年中报财务业绩 - 营业总收入20.99亿元 同比增长10.14% [1] - 归属净利润4.74亿元 同比增长14.85% [1] - 扣非净利润4.42亿元 同比增长12.28% [1] 财务健康状况 - 流动比率0.980 速动比率0.808 [1] - 资产负债率44.36% [1] 公司基本信息 - 成立于1999年 位于信阳市 从事医药制造业 [1] - 注册资本56711.5486万人民币 实缴资本56711.5486万人民币 [1] - 法定代表人熊伟 [1] 企业投资与知识产权 - 对外投资14家企业 [2] - 参与招投标项目5000次 [2] - 拥有商标信息287条 专利信息250条 [2] - 行政许可355个 [2]

**羚锐制药 2025 年上半年度电话会议纪要总结** **1 公司财务表现** - **营收与利润** - 上半年营收 20.99 亿元（+10.14%），归母净利润 4.74 亿元（+14.85%），扣非净利润 4.42 亿元（+12.28%）[2][3] - Q2 营收 10.78 亿元（+8.17%），归母净利润 2.58 亿元（+15.68%）[2][3] - 银谷制药并表收入 9,877.70 万元，净利润 1,322.6 万元（3-6 月）[2][3] - **费用率** - 销售费用率 47.37%（同比+2.52pct），Q2 达 48.55%（+4.34pct），主因 OTC 渠道及重点产品（参芪降糖胶囊、芬太尼透皮贴剂等）投入增加[2][5] - 研发费用率 3%（同比略增），管理费用因并购银谷制药中介支出上升[5] - **现金流与库存** - 经营活动净现金流增速高于营收，主因费用支出周期差异，渠道库存保持 1-1.5 个月正常水平[23] --- **2 核心产品表现** - **贴膏剂业务** - 通络驱痛膏上半年增长约 20%，两只老虎盒装产品恢复增长（下半年目标两位数增长）[6] - 儿科舒肤贴膏增长，退热贴大幅下滑[6] - **芬太尼透皮贴剂** - 上半年收入增长约 20%，全年目标过亿，通过学术推广扩大基层医疗机构覆盖[8][9] - **口服药** - 整体收入略降：培元通脑胶囊、丹蒌通督片因核心区域下滑销量个位数下降，参芪降糖胶囊 Q2 收入下降[10] - 神经健康胶囊销量快速增长（5 月起迅猛增长）[10] - **鼻喷雾剂** - 并表后收入约 0.7 亿元（含必立停、金耳利），同比快速增长[6][11] --- **3 银谷制药整合进展** - **业务协同** - 金尔力牌鲑降钙素鼻喷雾剂收入约 0.5 亿元，苯环硅橡胶收入 0.2 亿元（3-6 月）[11] - OTC 渠道试点赋能，计划扩大样板市场覆盖[11][19] - **研发调整** - 银谷制药已剥离在研项目，后续研发方向由公司整体战略决定[19] - **商誉与目标** - 2025 年利润目标 5,000 万元，无商誉减值预期[28][33] --- **4 生产与运营优化** - **智能制造** - 产线智能化升级降低能耗，信阳智能化物流仓储项目启动[13] - 自动包装机防差错系统提升效率，条码技术优化库存管理[13] - **信息化建设** - SAP OA 系统升级，数据看板实时监控市场动态[14] --- **5 品牌与营销策略** - **品牌建设** - 主品牌“羚锐”带动子品牌（两只老虎、小羚羊），线上（抖音、小红书）线下联动强化渗透[15] - 两只老虎、小宁阳产品获行业奖项[15] - **渠道拓展** - OTC、基层医疗、临床三渠道协同，数字化平台提升精准营销[16] - 零售市场重点推进毕立青产品覆盖[24] --- **6 长期战略与风险** - **发展战略** - 聚焦骨科、儿科领域，优化产品结构，外延并购构建第二增长曲线[18][22] - 2025 年内生收入目标 10%，扣非净利润增速近 10%[18] - **风险应对** - 中药材价格波动：通过库存对冲，目前价格压力较小[29][31] - 毛利率波动：受产品结构影响，成本控制改善但难预测[26][35] --- **7 其他要点** - **外延并购**：短期无大型并购计划，侧重仿制药立项与中药持有人转让[22] - **毕立汀鼻喷雾剂**：新增感冒适应症，目标 10 亿级峰值收入，明年医保谈判推进[36] - **销售费用率**：银谷并表推升费用率，未来通过收入增长优化[20] （注：未提及部分如儿童适应症进度、合同处理等暂未披露明确信息[35][36]）

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入20.99亿元，同比增长10.14%，归母净利润4.74亿元，同比增长14.85% [1] - 第二季度营业总收入10.78亿元，同比增长8.17%，归母净利润2.58亿元，同比增长15.68% [1] - 毛利率81.33%，同比增长6.95%，净利率22.67%，同比增长4.59% [1] - 每股收益0.84元，同比增长14.21%，每股经营性现金流0.63元，同比增长22.37% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计10.97亿元，占营收比52.25%，同比增长7.55% [1] 财务项目变动 - 货币资金变动幅度-56.66%，原因：支付收购银谷制药股权款 [2] - 应收款项增长54.40%，原因：医药流通业务收入增长及合并银谷制药应收账款 [2] - 应收款项融资增长412.51%，原因：期末持有的银行承兑汇票增加 [2] - 短期借款增长1272.41%，原因：票据贴现借款增加 [2] - 研发费用增长33.63%，原因：加大研发投入 [2] - 无形资产增长69.64%，原因：收购银谷制药 [2] - 在建工程下降87.26%，原因：在建工程完工转固 [2] 基金持仓 - 前海开源沪港深优势精选混合A持有869.22万股，新进十大股东 [4] - 前海开源中国稀缺资产混合A持有827.78万股，增仓 [4] - 前海开源国家比较优势混合A持有739.96万股，增仓 [4] - 广发稳健回报混合A持有570.68万股，减仓 [4] - 易方达现代服务业混合持有136.62万股，持仓不变 [4] 投资活动与商业模式 - 投资活动产生的现金流量净额变动幅度-52.47%，原因：收购银谷制药股权 [5] - 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度72.36%，原因：票据贴现借款增加 [5] - 公司2024年ROIC为23.16%，资本回报率极强 [5] - 公司近10年中位数ROIC为13.95%，2015年最低为6.9% [5] - 公司商业模式主要依靠营销驱动 [5]

财务表现 - 2025年中报营业总收入20.99亿元，同比增长10.14%，归母净利润4.74亿元，同比增长14.85% [1] - 第二季度营业总收入10.78亿元，同比增长8.17%，归母净利润2.58亿元，同比增长15.68% [1] - 毛利率81.33%，同比增长6.95%，净利率22.67%，同比增长4.59% [1] - 每股收益0.84元，同比增长14.21%，每股经营性现金流0.63元，同比增长22.37% [1] - 三费占营收比52.25%，同比增长7.55%，主要因销售费用、管理费用、财务费用总计10.97亿元 [1] 财务指标变动 - 货币资金5.32亿元，同比下降26.77%，主要因支付收购银谷制药股权款 [1][3] - 应收账款4.93亿元，同比增长58.59%，因医药流通业务收入增长及合并银谷制药应收账款 [1][3] - 有息负债4.6亿元，同比增长2222.42%，因票据贴现借款增加 [1][3] - 无形资产同比增长69.64%，商誉增加，均因收购银谷制药 [3] - 研发费用同比增长33.63%，因加大研发投入 [3] 资本回报与商业模式 - 2024年ROIC为23.16%，资本回报率极强，净利率20.64% [4] - 近10年中位数ROIC为13.95%，2015年最低为6.9% [4] - 公司业绩主要依靠营销驱动，需关注驱动力背后的实际情况 [4] 基金持仓与市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩8.37亿元，每股收益均值1.48元 [5] - 前海开源沪港深优势精选混合A持有869.22万股，为最大持仓基金，规模44.7亿元 [6] - 易方达基金王元春持有该公司，擅长挖掘成长股，现任基金总规模8.93亿元 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][5] 核心观点 - 羚锐制药2025H1业绩增长稳健，实现营收20.99亿元（yoy+10.14%），归母净利润4.74亿元（yoy+14.85%），扣非归母净利润4.42亿元（yoy+12.28%）[1][2] - 2025H1毛利率/归母净利率分别为81.33%/22.60%，同比增长5.29/0.93pct，主要受益于高毛利产品通络祛痛膏增长及银谷并表影响[2] - 销售费用率同比增长2.52pct至47.37%，主要因销售端加大投入及银谷并表[2] - 预计2025-2027年营收分别为39.51/43.96/48.28亿元，同比增长13%/11%/10%；归母净利润8.31/9.51/10.67亿元，同比增长15%/14%/12%[4] 财务表现 - 2025H1内生营收20.00亿元（yoy+4.95%），归母净利润4.62亿元（yoy+11.97%），剔除银谷并表因素后仍保持稳健增长[3] - 2023-2027年ROE预计从20.3%提升至24.6%，EPS从1.00元增长至1.88元[1][9] - 2025年PE估值16.1倍，2027年降至12.5倍，P/B从3.9倍降至3.0倍[1][9] 业务发展 - 3月并表银谷制药，贡献营收9877.70万元，净利润1322.60万元，构建第二增长曲线[3] - 强化"两只老虎"、"小羚羊"子品牌建设，定位骨科健康产品和OTC儿科标杆[3] - 提出"有关爱"核心品牌内涵，加强新媒体合作提升消费者情感链接[3] - 作为中药贴膏剂龙头，将持续受益老龄化带来的骨科用药市场扩容[4]