证券时报e公司讯，羚锐制药(600285)1月2日晚间公告，公司参与全国中成药采购联盟集中带量采购的 投标工作，公司产品参芪降糖胶囊拟中选本次中成药采购联盟集中带量采购。 2024年前三季度该产品销售额约为1.66亿元，占公司2024年前三季度营业收入的6.01%（该数据未经审 计）。 本次拟中选产品参芪降糖胶囊为国家医保目录及国家基药目录产品。 ...

投资评级 - 首次覆盖给予公司"买入"评级，目标价25.94元 [3] 核心观点 - 公司作为中药贴膏龙头，骨科业务受益于老龄化趋势，未来有望实现稳健增长 [3] - 公司财务状况良好，分红表现优秀，2023年股息率为4.68% [1] - 拟收购银谷制药，若交易达成，有望弥补公司鼻喷雾剂型产品空白，并增强院内销售推广能力 [2] 主业稳健 - 公司是中药贴膏龙头，通络祛痛膏和"两只老虎"系列为知名品牌，骨科收入占公司营收六成以上 [1] - 2018-2023年骨科类收入CAGR约为13%，2024年前三季度实现营收27.6亿元，同比增长10% [1] - 老龄化趋势下，骨科医疗需求将持续释放，贴膏市场稳步扩容 [64] 管理进取 - 公司通过两次销售改革，降本增效效果显著，销售费用率从2018年的51.5%降至2024年三季度末的44.4% [1] - 净利率从2018年的12.0%提升至2024年三季度末的20.8% [1] - 应收账款周转天数缩短，现金流表现向好，有息负债率低 [106] 潜在突破 - 公司拟收购银谷制药，银谷制药2023年实现营收2.15亿元，同比增长21%，归母净利润1396万元，扭亏为盈 [2] - 银谷制药的1类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂有望弥补公司鼻喷雾剂型产品空白 [2] - 公司院外销售渠道有望为银谷制药产品放量赋能 [2] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.65亿元、7.74亿元、8.93亿元，分别同比增长17%、16%、15% [3] - 预计2024-2026年EPS分别为1.17元、1.37元、1.57元 [3] - 给予公司2025年19xPE，对应市值147.1亿元 [3] 行业分析 - 2023年中国三大终端六大市场中成药贴膏剂销售额超过130亿元，同比增长6.5% [65] - 公司通络祛痛膏在院内和院外市场均排名靠前，2024年上半年零售药店终端销售额超2亿元，位居第二 [66] - 老龄化趋势下，骨科患者人数将持续扩容，骨骼肌肉系统疾病市场预计将进一步增长 [64]

报告公司投资评级 - 买入 (维持) [3] 报告的核心观点 - 股权激励和并购将助力公司长期业绩增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 发布日期：2024年12月09日 [3] - 收盘价：22.25元 [3] - 一年内最高/最低：26.75元/16.40元 [3] - 沪深300指数：3,973.14 [3] - 市净率：4.36倍 [3] - 流通市值：126.18亿元 [3] 基础数据 - 每股净资产：5.10元 [3] - 每股经营现金流：0.62元 [3] - 毛利率：75.00% [3] - 净资产收益率 (摊薄)：19.83% [3] - 资产负债率：40.61% [3] - 总股本/流通股：56,711.55万股 [3] 投资要点 - 2024年11月29日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》和《2024年员工持股计划（草案）》，分别向9名董事、高管授予125万股限制性股票，占公司总股本的0.22%；向不超过189名核心骨干员工的持股计划授予195.6万股，约占总股本的0.34%；授予股票价格均为10.96元/股 [3] - 2024年12月4日，公司发布拟使用自有资金收购银谷制药有限责任公司100%的股权公告，综合估值暂定为不超过7.82亿元 [3] - 股权激励业绩考核目标彰显公司发展信心，2025年净利润增长率不低于32%，2026年净利润增长率不低于45% [3] - 不考虑收购，预计2024年、2025年、2026年每股收益分别为1.28元，1.51元和1.75元，对应12月6日收盘价22.25元，动态市盈率分别为17.44倍，14.76倍和12.75倍，维持"买入"评级 [3] 财务报表预测和估值数据汇总 - 营业收入：2024年预计38.08亿元，2025年预计43.79亿元，2026年预计50.36亿元 [6] - 净利润：2024年预计7.24亿元，2025年预计8.55亿元，2026年预计9.90亿元 [6] - 每股收益：2024年预计1.28元，2025年预计1.51元，2026年预计1.75元 [6] - 市盈率：2024年预计17.44倍，2025年预计14.76倍，2026年预计12.75倍 [6] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长率2024年预计14.98%，2025年预计15.00%，2026年预计15.00% [9] - 获利能力：毛利率2024年预计74.80%，2025年预计75.00%，2026年预计75.00% [9] - 资产负债率：2024年预计39.26%，2025年预计39.01%，2026年预计38.96% [9] - 每股收益：2024年预计1.28元，2025年预计1.51元，2026年预计1.75元 [9] - 市盈率：2024年预计17.44倍，2025年预计14.76倍，2026年预计12.75倍 [9]

文章核心观点 - 羚锐制药计划收购银谷制药100%股权，交易金额不超过人民币78212万元，旨在通过整合资源拓展业务领域 [2] 公司计划 - 羚锐制药计划使用自有资金收购银谷制药100%股权，初步评估综合估值不超过人民币78212万元 [2] - 羚锐制药9月末货币资金为7.72亿元 [3] 交易细节 - 交易双方同意有60天的排他期，期间不得与第三方讨论或达成类似交易 [2] - 交易需进一步协商，包括最终交易方案和金额，且需履行必要的决策和审批程序，存在不确定性 [6] 银谷制药概况 - 银谷制药成立于2007年8月27日，注册资本8200万元，银谷集团控股56.98% [4] - 银谷制药是国家高新技术企业、瞪羚企业、北京市"专精特新"中小企业和国家重大新药创制立项企业，拥有13项发明专利，另有2项正在申请中 [4] - 银谷制药拥有制剂药厂和原料药生产基地，制剂药厂位于北京通州区，原料药生产基地位于河北固安工业园区 [4] 银谷制药产品 - 银谷制药自主研发我国首个高选择性抗胆碱能受体拮抗剂1类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂，以及国内首仿药品鲑降钙素注射液和鼻喷雾剂，另有吸入用盐酸氨溴索溶液 [5] 市场反应 - 12月5日，羚锐制药股价早盘大幅下挫，午盘跌幅达3.98% [7]

公司收购意向 - 公司拟使用自有资金收购银谷制药有限责任公司100%的股权，综合估值暂定为不超过人民币78,212万元 [1] - 银谷制药其他股东已向银谷集团授权，同意银谷集团代表其对外洽谈股权转让事宜 [2] - 本次签订意向协议不构成关联交易 [3] - 本次交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组 [4] 银谷制药背景 - 银谷制药成立于2007年，是一家以化学药品研发为核心，集创新药物研究、原料合成、制剂生产和药品销售为一体的创新型制药企业 [4] 交易进展与影响 - 本次签订的意向书为各方合作意愿的初步意向性约定，具体事宜包括最终交易方案、交易金额等尚需进一步协商洽谈 [4] - 本次交易事项尚处于筹划阶段，现阶段无法预计对公司经营业绩的影响 [5] 公司财务状况 - 截至2024年9月30日，公司货币资金为7.7亿元 [6]

文章核心观点 - 羚锐制药拟以7.82亿元收购银谷制药100%股权，进入化药创新药市场 [1] 公司战略 - 羚锐制药跳出中成药及贴膏剂传统优势业务，进入化药创新药市场 [1] - 公司积极探索战略新兴产业，持续优化资产结构，符合整体战略规划 [1] 标的公司概况 - 银谷制药成立于2007年，是一家以化学药品研发为核心的创新型制药企业，拥有多项国家资质 [1] - 银谷制药产品销售以院内处方药为主，学术推广模式覆盖医院近千家，代理商推广模式覆盖医院上千家 [2] - 银谷制药拥有1类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂等创新药和仿制药 [2] 财务数据 - 银谷制药2020年至2023年全国医院销售金额从1.79亿元增至4.12亿元，2024年上半年收入1.91亿元，较上年同期下滑13% [2] - 银谷制药零售药店及网上药店销售占比较小，2023年零售药店销售额为795.67万元，网上药店销售额为586.39万元 [2] - 银谷制药第一大单品鲑降钙素鼻喷雾剂销售占比约占公司总营收的七成，其他品种销售额也均超过千万元 [2] - 银谷制药1类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂2022年销售额为1655.24万元，2023年增长至4653.46万元 [2] 交易安排 - 羚锐制药将在意向书签署后支付1000万元作为诚意金，各方最早在2025年1月15日之前完成正式交易文件的谈判和签署 [3] - 交易完成后，银谷制药将纳入羚锐制药合并报表范围，有利于增强公司的持续盈利能力 [3]

公司动态 - 羚锐制药拟使用自有资金收购银谷制药有限责任公司100%的股权 [1] - 银谷制药综合估值暂定为不超过人民币7.82亿元 [1] 行业信息 - 银谷制药是一家以化学药品研发为核心、集创新药物研究、原料合成、制剂生产和药品销售为一体的创新型制药企业 [1] 交易进展 - 本次交易尚需进一步协商洽谈，并履行必要的决策和审批程序 [2] - 最终交易能否达成存在不确定性 [2]

报告公司投资评级 - 买入维持评级 未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上 [4] 报告的核心观点 - 报告对羚锐制药业绩增长表示肯定 业绩增长符合预期 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 羚锐制药前身为河南省信阳羚羊山制药厂 1988年8月始创 经历多次改制与股东引入 2000年10月在上交所上市 第一大股东为河南羚锐集团 截至2024年三季报持股比例为21.48% 产品集中在骨科麻醉科心脑血管以及皮肤科等领域 骨科外用贴膏剂是主要收入和毛利润来源 [2] 财务数据 - 2024年前三季度实现营业收入27.59亿元 同比增长10.07% 归母净利润5.74亿元 同比增长23.10% 扣非归母净利润5.41亿元 同比增长22.54% 基本每股收益1.02元 单看第三季度 营业收入8.53亿元 同比增长5.83% 归母净利润1.61亿元 同比增长7.8% 扣非后归母净利润1.47亿元 同比增长4.81% 基本每股收益0.29元 [3] - 2024年毛利率为75% 较上年同期提升0.37个百分点 净利率为20.80% 较上年同期提升2.2个百分点 销售费用率为44.42% 较上年同期下滑1.41个百分点 管理费用率为4.37% 较上年同期继续下降0.68个百分点 研发费用率为2.70% 较上年同期增加0.05个百分点 财务费用率为0.48% 现金流较为充沛 [3] - 预计2024年、2025年、2026年每股收益分别为1.28元 1.51元和1.75元 对应11月6日收盘价21.54元 动态市盈率分别为16.88倍 14.29倍和12.34倍 [4] - 2022 - 2026年的营业收入、净利润、每股收益、市盈率等数据呈现一定增长趋势 且各项财务比率如毛利率、净利率等也有相应变化 资产负债情况也有数据体现 [6][8][9]

报告投资评级 - 增持（维持评级）[1] 报告核心观点 - 报告期内羚锐制药受院外行业扰动Q3收入利润增速放缓但前三季度业绩维持双位数增长坚定看好公司长期发展[2][3] 财务指标相关 - 2022A - 2026E期间营业收入分别为3002百万元、3311百万元、3672百万元、4153百万元、4660百万元增长率分别为11.4%、10.3%、10.9%、13.1%、12.2%[1] - 2022A - 2026E期间归母净利润分别为465百万元、568百万元、693百万元、837百万元、990百万元增长率分别为28.7%、22.1%、22.0%、20.7%、18.2%[1] - 2022A - 2026E期间ROE分别为18.2%、20.3%、22.8%、24.1%、24.5%[1] - 2022A - 2026E期间EPS最新摊薄分别为0.82元、1.00元、1.22元、1.48元、1.75元[1] - 2022A - 2026E期间P/E分别为26.3倍、21.5倍、17.6倍、14.6倍、12.4倍[1] - 2022A - 2026E期间P/B分别为4.8倍、4.4倍、4.0倍、3.5倍、3.0倍[1] - 2022A - 2026E期间经营活动现金流分别为835百万元、813百万元、626百万元、1037百万元、960百万元[6] - 2022A - 2026E期间净利润分别为465百万元、568百万元、693百万元、837百万元、990百万元[6] - 2022A - 2026E期间折旧摊销分别为77百万元、81百万元、69百万元、77百万元、85百万元[6] - 2022A - 2026E期间财务费用分别为-27百万元、-35百万元、-29百万元、-34百万元、-40百万元[6] - 2022A - 2026E期间投资损失分别为-59百万元、-20百万元、-28百万元、-29百万元、-29百万元[6] - 2022A - 2026E期间营运资金变动分别为343百万元、181百万元、-18百万元、266百万元、56百万元[6] - 2022A - 2026E期间其他经营现金流分别为35百万元、39百万元、-62百万元、-80百万元、-102百万元[6] - 2022A - 2026E期间投资活动现金流分别为-84百万元、-230百万元、-254百万元、-347百万元、-439百万元[6] - 2022A - 2026E期间资本支出分别为27百万元、21百万元、56百万元、76百万元、79百万元[6] - 2022A - 2026E期间长期投资分别为0百万元、-22百万元、10百万元、10百万元、10百万元[6] - 2022A - 2026E期间其他投资现金流分别为-57百万元、-187百万元、-208百万元、-281百万元、-370百万元[6] - 2022A - 2026E期间筹资活动现金流分别为-373百万元、-273百万元、-426百万元、-363百万元、-385百万元[6] - 2022A - 2026E期间短期借款分别为-33百万元、47百万元、0百万元、0百万元、0百万元[6] - 2022A - 2026E期间长期借款分别为0百万元、0百万元、0百万元、0百万元、0百万元[6] - 2022A - 2026E期间普通股增加分别为0百万元、0百万元、0百万元、0百万元、0百万元[6] - 2022A - 2026E期间资本公积增加分别为38百万元、16百万元、0百万元、0百万元、0百万元[6] - 2022A - 2026E期间其他筹资现金流分别为-378百万元、-336百万元、-426百万元、-363百万元、-385百万元[6] - 2022A - 2026E期间现金净增加额分别为378百万元、311百万元、-54百万元、327百万元、136百万元[6] - 2022A - 2026E期间资产负债率分别为41.1%、41.4%、42.9%、42.7%、42.3%[8] - 2022A - 2026E期间净负债比率分别为-40.9%、-47.1%、-41.6%、-45.7%、-42.7%[8] - 2022A - 2026E期间总资产周转率分别为0.7、0.7、0.7、0.7、0.7[8] - 2022A - 2026E期间应收账款周转率分别为16.3、14.6、14.7、15.1、15.4[8] - 2022A - 2026E期间应付账款周转率分别为11.4、14.1、14.9、16.0、17.1[8] - 2022A - 2026E期间每股收益（最新摊薄）分别为0.82元、1.00元、1.22元、1.48元、1.75元[8] - 2022A - 2026E期间每股经营现金流（最新摊薄）分别为1.47元、1.43元、1.10元、1.83元、1.69元[8] - 2022A - 2026E期间每股净资产（最新摊薄）分别为4.50元、4.92元、5.34元、6.12元、7.12元[8] - 2022A - 2026E期间P/E分别为26.3、21.5、17.6、14.6、12.4[8] - 2022A - 2026E期间P/B分别为4.8、4.4、4.0、3.5、3.0[8] - 2022A - 2026E期间EV/EBITDA分别为19.6、15.7、13.3、10.7、9.0[8] 业绩相关 - 2024年前三季度公司实现营收27.59亿元（yoy+10.07%）实现归母净利润5.74亿元（yoy+23.10%）其中Q3实现营收8.53亿元（yoy+5.83%）实现归母净利润1.61亿元（yoy+7.80%）[2] - Q3收入利润增速较上半年双下滑估计系通络祛痛膏院外和两只老虎盒装产品受行业环境影响增速有所放缓收入结构变化导致Q3毛利率/归母净利率为72.68%/18.85%分别环比下滑3.77/3.48pct[2] - Q3销售费用率/管理费用率为43.46%/4.34%分别环比下滑0.76/0.55pct研发费用率和财务费用率为3.20%/-0.08%分别环比上升0.51/0.36pct[2] - 公司近年来持续提升OTC人效院内加大销售人才储备2018 - 2023年销售费用率逐年稳步下降共计6.05pct费用管控卓有成效[2] - Q3经营性现金流净额为0.59亿元同比下降48.54%季度环比下降75.80%估计与院内代理商回款变慢有关预期Q4改善[2] - 前三季度公司毛利率为75.00%（yoy+0.38pct）归母净利率为20.80%（yoy+2.20pct）ROE为20.19%（yoy+2.47pct）[3] - 前三季度销售费用率/管理费用率分别为44.42%/4.37%分别同比下降1.41/0.68pct研发费用率和财务费用率为2.70%/-0.48%分别同比上升0.05/0.50pct[3] 公司发展相关 - 羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头品牌价值沉淀具备多层次、宽领域产品线未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容公司营销整合发力聚焦核心品种看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放[3] 行业相关 - 行业为医药[1]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[4] 报告的核心观点 业绩增长稳健，持续受益于老龄化趋势 - 2024年前三季度实现收入27.5亿元，同比增长10.1%；归母净利润5.7亿元，同比增长23.1%。[1] - 2024年第三季度实现收入8.5亿元，同比增长5.8%；归母净利润1.6亿元，同比增长7.8%。[1] 销售费用率持续下降，营销改革效果显著 - 2024年前三季度毛利率为75%，同比提升0.4个百分点；销售费用率为44.4%，同比下降1.4个百分点。[2] - 2024年第三季度毛利率为72.7%，同比下降0.5个百分点；销售费用率为43.5%，同比下降0.9个百分点。[2] 国内知名中药贴膏品牌，多剂型产品布局 - 贴膏产品如"通络祛痛膏"和"两只老虎"系列产品表现良好。[3] - 公司还有片剂、胶囊、软膏等多种剂型产品，如骨科药丹鹿通督片和心血管药培元通脑胶囊。[3] - 公司持续加大研发投入，注重化学贴片、骨科、心脑血管等领域的新品种研发。[3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到6.8/8/9.3亿元，对应PE为18/15.2/13倍。[4] - 维持"买入"评级。[4]