投资评级 - 维持买入评级 [2][7] 核心观点 - 香港交易所1H25业绩创历史同期新高，主营收129.5亿港元/yoy+34%，净利润85.2亿港元/yoy+39% [5] - 2Q25主营收66.4亿港元/yoy+32%/qoq+5%，净利润44.42亿港元/yoy+41%/qoq+9% [5] - 现货股票ADT超2000亿港元高位，衍生品ADV同环比回落，IPO募资规模同比大幅增长 [7] - 上调2025年净利润预测至169亿港元/yoy+30%，主要基于港股ADT和IPO数量假设提升 [7] 财务表现 - 1H25总营收140.8亿港元/yoy+33%，EBITDA利润率79%/yoy+6pct [5] - 交易费49.1亿港元/yoy+49%，结算及交收费31.6亿港元/yoy+48%，投资收益28.8亿港元/yoy+14% [7] - 2025E预测营业收入269.78亿港元/yoy+21%，归母净利润169.32亿港元/yoy+30% [6] 业务细分 - 现货股票：2Q25 ADT 2,203亿港元/yoy+97%/qoq-2%，南向ADT 1,120亿港元/yoy+154%/qoq+2% [7] - 衍生品：2Q25 ADV 153.4万张/yoy-2%/qoq-18%，LME收费ADT 73.3万手创2014年以来单季新高 [7] - 沪深港通：贡献交易及结算费14.45亿港元/yoy+66%，占港交所交易及结算费18% [7] 市场活动 - IPO：1H25新增44家，募资1,094亿港元/yoy+800%，2Q25募资907亿港元/yoy+955%/qoq+385% [7] - 再融资：1H25达2,448亿港元，主要由比亚迪和小米集团配股带动 [7] - IPO储备：截至1H25末处理中申请207宗，较2024年84宗大幅增加 [7] 投资收益 - 2Q25投资收益15.4亿港元/yoy+31%/qoq+16%，对净利润贡献度35% [7] - 1H25公司资金投资收益10.4亿港元/yoy+16%，含汇兑收益1.63亿港元 [7] - 保证金及结算所基金投资收益因规模提升增长13% [7]