投资评级 - 美图公司（01357 HK）获评"优于大市"评级 [1][5] 财务表现 - 2025H1总收入18 2亿元（同比+12%），其中影像与设计产品业务/广告业务/美业解决方案业务收入占比74%/24%/2%，同比变化+45%/+5%/-89% [2][10] - 毛利率提升至74%（同比+9pct），主要系高毛利业务占比提升 [2][10] - 经调整归母利润4 7亿元（同比+71%），利润率26%（同比+9pct），达到盈喜预告上限 [2][10] - 预计25-27年经调整归母净利润CAGR达39%，上调至10 0/13 3/15 7亿元 [8][25] 用户与商业化 - MAU达2 8亿（同比+9%），VIP付费会员1540万（同比+42%），付费渗透率5 5%（同比+1 3pct） [3][17] - 生产力场景付费渗透率7 8%（同比+2 9pct），其中开拍订阅用户增速超330%，美图设计室订阅用户同比+56% [3][17] - ARRPU为193元（同比+3%），海外产品Airbrush付费率已超10% [5][17] 战略合作与创新 - 与阿里巴巴合作AI试衣功能：结合淘宝服装资源实现商品导流，分成比例商议中 [4][22] - 推出AI agent产品roboneo：MAU突破百万，8月底将上线订阅付费机制 [4][22] - 海外布局：生活场景聚焦社交媒体内容制作，生产力场景深耕垂直领域 [4][22] 行业与产品展望 - 预计25-27年付费渗透率将提升至6 1%/7 0%/7 8% [8][25] - 影像设计产品处于AI驱动付费率加速阶段，对标Adobe Lightroom 15%付费率 [5][25] - 营销预算控制在影像+广告收入16%，研发费用维持15%增速 [2][10]