核心观点 - A股市场已步入由制度改革、资金结构优化和经济动能转换共同驱动的中长期"慢牛"新周期 [4] - 2024年"924"行情启动的估值修复仅是慢牛的开端，后续盈利和通胀企稳将推动估值进一步抬升 [4][12] - 居民超额储蓄达50万亿元以上，存款搬家早期阶段为市场提供充沛增量资金 [2][17] - 供给侧"反内卷"与需求侧"扩内需"政策组合扭转通缩预期，ROE结束15个季度下行趋势 [27][28] 过去A股长期横向震荡的原因 - 2010-2025年间上证指数仅从3200点波动至3700点，显著跑输标普500（1040→6440点）等海外股指 [8][10] - ROE持续下行：经济转型期传统投资出口模式边际效应递减，全A非金融ROE累计下行15个季度至近2020年低位 [1][11][27] - 流动性消耗：2024年前募资规模持续高于分红，重要股东净减持在市场上涨阶段加剧 [1][8][36] A股新一轮牛市启动的驱动因素 经济韧性显现 - IMF将2025年中国经济增速预测上调0.8个百分点至4.8%，出口占比稳定在14%以上 [13][14] - 2025年7月出口同比+7.2%，对非洲东盟增长对冲美国下滑，科技领域DeepSeek等突破引发资产重估 [13][15] 资金面改善 - 住户存款偏离趋势线50万亿元，M1-M2剪刀差收窄反映风险偏好提升 [2][17] - A股总市值/居民存款、流通市值/居民存款处于历史低位，权益配置比例有提升空间 [17][26] 盈利预期修复 - PPI连续34个月负增长后，反内卷政策推动供需优化，工业企业利润同比增速触底回升 [27][28][30] - 全A非金融归母净利润同比增速与ROE同步企稳，估值修复领先基本面改善 [12][28][32] 慢牛行情的制度保障 政策定位升级 - 2025年政府工作报告首次纳入"稳股市"，资本市场成为稳预期核心抓手 [33][35] - 新"国九条"强化分红（2024年分红+回购达3万亿元）、严控减持（净减持规模骤降）等投融资平衡机制 [36][37][42] 中长期资金入市 - 险资/养老金持股占比升至3.57%/1.8%，3年以上长周期考核机制减少短期波动干扰 [45][47][53] - 中央汇金2024年增持ETF达1874亿元，发挥类平准基金稳定器作用 [46][51] 慢牛周期的结构性特征 - 投资主线与国家战略协同：聚焦新动能（如DeepSeek）、新技术，搭配大金融与新消费 [4][54] - 正反馈机制形成：居民资金通过ETF/公募持续入市，推动"慢涨-信心增强-资金流入"循环 [54]