投资评级与核心观点 - 维持"买入"评级 目标价27.62美元（前值23.11美元）[1][4][6][7] - 25Q2收入21.02亿元（yoy+9.7%）超华泰预测20.7亿元 调整后归母净利润9.46亿元（yoy+30.8%）显著超预测8.48亿元[1][6] - 基于DCF估值法（永续增长3% WACC 8.16%）上修FY25-FY27收入预测至82/94/106.9亿元 调整后归母净利润预测至35.2/37.7/44.5亿元[4][11] 运营数据与市场表现 - 25Q2 MAU达6360万（yoy+16.5%） 企业付费用户650万（yoy+10.2%）[2] - 7月新增职位数量yoy+20% 互联网职位恢复至2021年以来新高 蓝领需求5月起持续回暖[2] - 小微企业复苏显著 小于20人企业Q2收入占比提升至约20% 25Q2现金收款20.6亿元（yoy+5.7%）[2] - 公司指引25Q3收入21.3-21.6亿元（yoy+11.4-12%）同比增速提升[2] 财务指标与盈利能力 - 25Q2毛利率85.4%（yoy+1.9pct） 销售费用率20%（yoy-8.4pct）研发费用率19.8%（yoy-3.4pct）[3] - 调整后经营利润率41.9%超预期 预计25年调整后经营利润32.8亿元[3][12] - 规模效应+AI赋能推动降本增效 非GAAP归母净利润率从37.1%（2024A）提升至42.9%（2025E）[10][12] 行业与业务趋势 - 招聘需求持续修复 求职者与招聘者比例改善 人均发布职位数高于去年同期[2] - 互联网行业招聘明显回暖 蓝领业务成为新增长点[1][2] - 平台用户活跃度保持高位 递延收入显示业务可持续性[2][12]