投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价102.6港元（当前股价80.45港元）[7] 核心观点 - 25Q2营收182.7亿元（同比+125.3%，环比+15.6%），净亏损收窄至4.8亿元，Non-GAAP净亏损3.9亿元[1] - 汽车交付量10.3万辆（同比+241.6%），单车ASP提升至16.9万元（环比+1.62万元）[2] - 汽车销售毛利率达14.3%（同比+8.0pct，环比+3.9pct），研发/销售费用率分别降至12.1%/11.9%[3] - 预计2025-2027年营收900/1389/1736亿元，对应PS 1.7/1.1/0.88倍[4] 业绩表现 - 收入增长：25Q2汽车销售业务收入169亿元（同比+148%），占总营收92.5%[2] - 毛利率改善：技术降本、供应链优化及规模效应推动毛利率同比提升8pct[3] - 费用控制：研发费用率12.1%（同比-6.01pct），销售费用率11.9%（同比-7.54pct）[3] 产品与战略 - 新车周期：Q4将推出增程新车，2025年计划发布2款Mona SUV及多款增程车型[4] - AI能力：智驾保持国内第一梯队，G7 Ultra/P7搭载3颗图灵芯片，即将推送VLA大模型[4] - 经营优化：24年以来供应链、产品打造及组织效率显著提升[4] 财务预测 - 营收预期：2025E营收900.4亿元（同比+120.3%），2027E达1735.8亿元[10] - 盈利拐点：预计2026年实现净利润22.8亿元（2025E亏损31.6亿元）[10] - 估值指标：2025E市销率1.7倍，2027E净资产收益率20.3%[10]