投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 腾讯Q2营收1845亿元（yoy+14.5%，qoq+2.5%），超预期3.1%；毛利1050.1亿元（yoy+22.3%，qoq+4.5%），超预期6.3%；经调整净利润630.5亿元（yoy+10.0%，qoq+2.8%），超预期1.7%[4] - AI技术持续赋能游戏、广告、云服务等业务，驱动毛利率提升[4][5][6][7] - 资本开支同比大增119%至191.1亿元，AI生态布局加速[8][9] 业务分项表现 增值服务 - 本土游戏收入404亿元（yoy+17%），《三角洲行动》MAU破2000万[5] - 国际游戏收入188亿元（yoy+35%），《皇室战争》流水创7年新高[5] - 小游戏流水同比增长20%，AI技术提升游戏引擎兼容性[5] 营销业务 - 收入358亿元（yoy+20%），AI驱动广告平台改进提升ROI[6] - 微信及WeChat合并MAU达14.11亿（yoy+3%）[6] 金融科技 - 收入555亿元（yoy+10%），AI相关服务需求拉动云服务增长[7] 财务预测 - 预计25/26/27年Non-IFRS净利润为2523.1/2861.0/3246.3亿元[10] - 25年营收预计7437.3亿元（yoy+12.6%），毛利率55.5%[12] - 25年经调整EPS 27.3元，对应P/E 19.9倍[12] AI战略布局 - 混元大模型升级至TurboS/T1版本，开源3D世界生成模型[9] - 微信生态新增智能搜索、自动文字总结等AI功能[8][9] - 腾讯云智能体开发平台全面升级，接入GPT-5[9]